公司投资评级 - 报告给予奥瑞金"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 奥瑞金深耕金属包装行业多年，已成为行业龙头，营收和净利润持续增长，龙头地位稳固 [3] - 二片罐行业格局变化在即，三片罐行业格局较稳定，奥瑞金通过收购中粮包装有望进一步提升行业集中度 [4] - 奥瑞金成功降低对中国红牛的依赖，积极拓展新客户，寻找第二成长曲线，海外业务有望带来新的增长点 [4] - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、金属包装领军企业, 龙头具备业绩韧性 (一) 深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固 - 奥瑞金成立于1994年，经过多年发展，已成为金属包装行业的龙头企业，2012年在深交所上市，是国内首家A股上市的金属包装企业 [27] - 奥瑞金通过与飞鹤乳业、青岛啤酒等知名客户合作，行业知名度不断扩大，龙头地位稳固 [27] - 奥瑞金通过收购波尔亚太，进一步增强了自身在二片罐领域的竞争力，产能和交付能力显著提升 [27] - 奥瑞金业务领域拓展至包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域，全面提升综合实力 [27] (二) 股权结构集中,高管团队稳定 - 奥瑞金实际控制人周云杰通过上海原龙投资控股持有公司32.67%的股份，为公司第一大股东 [36] - 周云杰担任公司董事长，深耕包装行业多年，具有丰富的行业经验和前瞻的决策眼光 [36] - 公司高管团队稳定，成员具有较高的学历背景和丰富的从业经验，有利于公司长期战略部署 [36] (三) 消费承压下, 奥瑞金作为龙头企业韧性凸显 - 2018-2023年，奥瑞金营收从81.75亿元增长至138.43亿元，CAGR为11.11%；归母净利润从2.25亿元增长至7.75亿元，CAGR为28.06% [58] - 2019年归母净利润大幅增长203.15%，主要由于2018年计提资产减值导致基数较低，以及2019年完成波尔亚太的并表整合 [58] - 2023年，奥瑞金归母净利润同比增长37.05%，显示出公司在行业压力下的韧性 [58] - 2024年前三季度，奥瑞金实现营收108.57亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%，利润率明显回暖 [61] 二、金属包装行业呈现寡头格局，重大整合在即 (一) 金属包装为我国包装行业重要组成部分 - 我国包装行业市场规模从2019年的10033亿元增长至2023年的11539亿元，CAGR为3.56%，预计2024年市场规模将达到11950亿元 [75] - 金属包装容器制造营收占包装行业整体的13.05%，是包装市场不可或缺的组成部分 [75] (二) 二片罐受益于啤酒罐化率提升，近年来行业持续整合 - 2023年我国二片罐市场规模达267亿元，2019-2023年CAGR为5.5%，需求主要来自啤酒包装，占比56% [81] - 我国啤酒罐化率从2016年的24.6%提升至2022年的27.1%，但仍显著低于美国和英国，预计未来啤酒罐化率仍有较大增长空间 [88] - 二片罐行业经过多次整合，2022年CR3达到74%，龙头企业包括宝钢包装、奥瑞金、中粮包装 [96] (三) 中粮包装整合稳步进行中,二片罐行业集中度有望进一步提升 - 中粮包装2023年市占率为21%，奥瑞金持有中粮包装24.40%的股权，为第二大股东 [100] - 宝钢包装和奥瑞金均有意收购中粮包装，若整合成功，二片罐行业集中度将进一步提高，利好龙头企业利润率上行 [105] (四) 三片罐供应格局集中, 下游客户竞争格局仍在变化中 - 2022年中国三片罐市场规模为192.3亿元，同比增长9.48%，行业CR3达到66%，龙头企业包括奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份 [109] - 功能饮料市场规模从2019年的1119亿元增长至2023年的1471亿元，CAGR为7.08%，红牛市占率达20.80%，东鹏特饮占6.6% [110] - 植物蛋白饮料市场规模2022年为1351亿元，同比增长9.5%，行业集中度较低，养元饮品市占率最高，达5.44% [112] 三、降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线 (一) 降低单一客户风险, 多元拓展铸造稳定性 - 奥瑞金第一大客户中国红牛销售占比从2018年的59.1%下降至2023H1的33.7%，显著降低了对单一客户的依赖 [4] - 奥瑞金通过与东鹏特饮、战马等企业合作，成功分散了红牛法律纠纷带来的风险 [117] (二) 国内产能布局全面, 海外进展有望加速 - 奥瑞金采用"跟进式"生产布局模式，与核心客户在空间上紧密依存，降低运输成本，实现深入绑定 [125] - 奥瑞金在国内拥有14家二片罐生产基地，年产能135亿罐；14家三片罐生产基地，年产能90亿罐；3家灌装生产基地，年产能20亿罐 [129] - 奥瑞金通过收购波尔亚太和Jamestrong，成功进军海外市场，2023年海外业务收入达12.01亿元，CAGR为73.04% [138][143] (三) 新能源业务整装待发,有望贡献新的盈利增长点 - 奥瑞金通过收购Jamestrong，积累了海外本地化运营经验，为未来新能源业务的拓展打下基础 [143] - 奥瑞金在枣庄建设新能源电池结构件生产基地，预计新能源业务将成为新的盈利增长点 [123] 四、盈利预测和投资建议 - 预计24-26年归母净利润为8.75/10.00/11.17亿元，参考可比公司，给予25年合理估值15倍PE，对应合理价值5.86元/股 [4]