公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中炬高新通过无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权，有望增厚报表业绩[3] - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展[8] - 随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，内部经营效率有望改善[8] 相关研究 - 《中炬高新（600872）点评：24Q3 环比改善 盈利提升持续兑现 》 2024/10/26 [7] - 《中炬高新（600872）点评：24Q2 调味品承压 积极应对改革痛点 》 2024/08/08 [7] 投资评级与估值 - 维持收入预测，维持2024年盈利预测，略上调2025-2026年盈利预测[8] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿、10.1亿、12.6亿，分别同比变化-53%、+27%、+25%[8] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、18x、14x[8] 收回少数股权，增厚表观业绩 - 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权[9] - 厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣除非经常性损益后的平均归母净利润为6.0亿元[9] - 厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%[9] - 本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率[9] 静待改革成效释放 - 今年以来公司开启全面改革，24H1暴露出一定改革痛点，但公司已及时发现问题并采取应对[9] - 24H2，公司对费用把控更加精细化，增派专岗人员至各个事业部进行协助指导，培养提升一线人员能力[9] - 在区域发展上，华南市场稳存量，北方市场提升覆盖率[9] - 展望2025年，改革调整有望迎来实质改变，叠加潜在的收购计划及少数股权收回，有望增厚公司业绩，改革效果将得到释放[9] 股价表现的催化剂 - 调味品收入增速超预期[10] - 机制和激励改善[10] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入5,139百万元，2024Q1-3营业总收入3,946百万元，2024E营业总收入5,483百万元，2025E营业总收入6,249百万元，2026E营业总收入7,178百万元[10] - 2023年归母净利润1,697百万元，2024Q1-3归母净利润576百万元，2024E归母净利润798百万元，2025E归母净利润1,010百万元，2026E归母净利润1,264百万元[10] - 2023年每股收益2.20元/股，2024Q1-3每股收益0.74元/股，2024E每股收益1.02元/股，2025E每股收益1.29元/股，2026E每股收益1.61元/股[10] - 2023年毛利率32.7%，2024Q1-3毛利率37.4%，2024E毛利率37.4%，2025E毛利率38.2%，2026E毛利率38.7%[10] - 2023年ROE 36.1%，2024Q1-3 ROE 11.8%，2024E ROE 14.4%，2025E ROE 16.3%，2026E ROE 18.1%[10] - 2023年市盈率11，2024E市盈率23，2025E市盈率18，2026E市盈率14[10]