公司投资评级 - 增持-A(首次) [2] 报告的核心观点 - 股权回购彰显信心，在投项目稳步推进 [2] 公司近一年市场表现 - 2024年12月2日，圣泉集团发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。拟采用集中竞价交易方式，以不超过人民币32.00元/股的价格进行股份回购，用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额区间为2.5亿元至5亿元，回购股份的数量区间为781.25万股至1562.50万股 [2] - 2024年7月24日，公司董事会已同意使用自有资金回购公司股票用于员工持股计划或股权激励。根据《股份回购实施结果暨股份变动公告》数据，公司实际回购金额2.50亿元，回购股数1283.85万股 [2] 市场数据 - 2024年12月5日收盘价：24.29元 [2] - 年内最高/最低：25.52元/15.48元 [2] - 流通A股/总股本：7.79亿/8.46亿 [2] - 流通A股市值：189.11亿元 [2] - 总市值：205.60亿元 [2] 基础数据 - 2024年9月30日基本每股收益：0.71元 [2] - 摊薄每股收益：0.71元 [2] - 每股净资产：12.49元 [2] - 净资产收益率：5.62% [2] 产品表现 - 24Q1-Q3，公司核心产品酚醛树脂量价双升，实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，平均售价0.73万元/吨，同比增长3.83%，对应营业收入27.42亿元，同比增长7.60% [2] - 铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，但平均售价承压仅为0.86万元/吨，同比降低14.32%，对应营业收入11.31亿元，同比降低3.08% [2] - 2024H1，公司年产1000吨官能化特种电子树脂已经开始投产，新产线产品陆续开始发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。封装市场方面，公司也积极开拓布局，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂产品已在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证，实现持续增长 [2] - 24Q1-Q3电子化学品平均售价1.78万元/吨，同比增长3.82%，实现营业收入8.81亿元，同比增长1.77% [2] 项目进展 - 2024年6月，公司首个百万吨级"圣泉法"植物秸秆精炼一体化项目(一期)，在黑龙江大庆市全面投产，目前正处于产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%，预计Q4项目可实现完全达产 [2] 财务预测 - 2024年至2026年，公司分别实现营收102.38/120.21/137.34亿元，同比增长12.3%/17.4%/14.3% [4] - 实现归母净利润9.04/12.21/14.92亿元，同比增长14.5%/35.1%/22.2%，对应EPS分别为1.07/1.44/1.76元，PE为22.8/16.8/13.8倍 [4] 财务数据与估值 - 会计年度：2022A/2023A/2024E/2025E/2026E [6] - 营业收入(百万元)：9,598/9,120/10,238/12,021/13,734 [6] - YoY(%)：8.8/-5.0/12.3/17.4/14.3 [6] - 净利润(百万元)：703/789/904/1,221/1,492 [6] - YoY(%)：2.3/12.2/14.5/35.1/22.2 [6] - 毛利率(%)：21.1/23.0/24.8/26.0/26.4 [6] - EPS(摊薄/元)：0.83/0.93/1.07/1.44/1.76 [6] - ROE(%)：8.1/8.4/8.3/10.4/11.5 [6] - P/E(倍)：29.2/26.0/22.8/16.8/13.8 [6] - P/B(倍)：2.4/2.3/1.9/1.8/1.6 [6] - 净利率(%)：7.3/8.7/8.8/10.2/10.9 [6] 财务报表预测 - 会计年度：2022A/2023A/2024E/2025E/2026E [11] - 经营活动现金流(百万元)：128/851/114/2236/1407 [11] - 净利润(百万元)：711/803/921/1246/1517 [11] - 折旧摊销(百万元)：481/554/582/675/782 [11] - 财务费用(百万元)：35/41/91/91/73 [11] - 投资损失(百万元)：40/35/27/34/30 [11] - 营运资金变动(百万元)：-1239/-663/-1504/193/-993 [11] - 其他经营现金流(百万元)：100/80/-3/-4/-2 [11] - 投资活动现金流(百万元)：-474/-608/-741/-1112/-1100 [11] - 筹资活动现金流(百万元)：-889/-211/-27/-516/-497 [11] - 每股收益(最新摊薄/元)：0.83/0.93/1.07/1.44/1.76 [11] - 每股经营现金流(最新摊薄/元)：0.15/1.01/0.13/2.64/1.66 [11] - 每股净资产(最新摊薄/元)：10.02/10.78/12.52/13.56/14.92 [11] 资产负债表 - 会计年度：2022A/2023A/2024E/2025E/2026E [12] - 流动资产(百万元)：5674/6156/8012/8426/9914 [12] - 现金(百万元)：860/1025/1229/1442/1648 [12] - 应收票据及应收账款(百万元)：1683/2026/2849/3161/3706 [12] - 预付账款(百万元)：293/233/657/436/759 [12] - 存货(百万元)：1344/1414/1792/1913/2300 [12] - 其他流动资产(百万元)：1494/1457/1485/1474/1501 [12] - 非流动资产(百万元)：6819/7301/7437/7843/8133 [12] - 长期投资(百万元)：41/40/36/31/26 [12] - 固定资产(百万元)：3752/4792/4965/5310/5567 [12] - 无形资产(百万元)：712/883/953/1034/1097 [12] - 其他非流动资产(百万元)：2312/1587/1482/1469/1444 [12] - 资产总计(百万元)：12493/13457/15449/16269/18047 [12] - 流动负债(百万元)：2425/3035/3760/3759/4444 [12] - 短期借款(百万元)：305/947/1804/1410/1805 [12] - 应付票据及应付账款(百万元)：1210/1226/1256/1659/1828 [12] - 其他流动负债(百万元)：909/862/699/690/810 [12] - 非流动负债(百万元)：1331/844/629/543/457 [12] - 长期借款(百万元)：698/429/213/127/41 [12] - 其他非流动负债(百万元)：633/416/416/416/416 [12] - 负债合计(百万元)：3756/3879/4388/4302/4901 [12] - 少数股东权益(百万元)：258/449/467/492/517 [12] - 股本(百万元)：783/784/847/847/847 [12] - 资本公积(百万元)：2660/2689/3502/3502/3502 [12] - 留存收益(百万元)：5105/5738/6399/7270/8292 [12] - 归属母公司股东权益(百万元)：8478/9128/10594/11476/12629 [12] - 负债和股东权益(百万元)：12493/13457/15449/16269/18047 [12] 利润表 - 会计年度：2022A/2023A/2024E/2025E/2026E [12] - 营业收入(百万元)：9598/9120/10238/12021/13734 [12] - 营业成本(百万元)：7576/7020/7694/8892/10112 [12] - 营业税金及附加(百万元)：67/69/77/91/104 [12] - 营业费用(百万元)：356/324/374/433/481 [12] - 管理费用(百万元)：326/344/420/481/536 [12] - 研发费用(百万元)：456/432/512/601/687 [12] - 财务费用(百万元)：35/41/91/91/73 [12] - 资产减值损失(百万元)：-6/-24/-17/-26/-26 [12] - 公允价值变动收益(百万元)：25/-6/0/0/-1 [12] - 投资净收益(百万元)：-40/-35/-27/-34/-30 [12] - 营业利润(百万元)：820/938/1100/1451/1767 [12] - 营业外收入(百万元)：20/16/13/14/16 [12] - 营业外支出(百万元)：33/9/43/43/32 [12] - 利润总额(百万元)：807/945/1070/1423/1751 [12] - 所得税(百万元)：96/143/149/177/234 [12] - 税后利润(百万元)：711/803/921/1246/1517 [12] - 少数股东损益(百万元)：8/13/17/25/25 [12] - 归属母公司净利润(百万元)：703/789/904/1221/1492 [12] - EBITDA(百万元)：1327/1554/1713/2164/2594 [12] 主要财务比率 - 会计年度：2022A/2023A/2024E/2025E/2026E [12] - 成长能力： - 营业收入(%)：8.8/-5.0/12.3/17.4/14.3 [12] - 营业利润(%)：-4.6/14.4/17.3/31.9/21.8 [12] - 归属于母公司净利润(%)：2.3/12.2/14.5/35.1/22.2 [12] - 获利能力： - 毛利率(%)：21.1/23.0/24.8/26.0/26.4 [12] - 净利率(%)：7.3/8.7/8.8/10.2/10.9 [12] - ROE(%)：8.1/8.4/8.3/10.4/11.5 [12] - ROIC(%)：7.1/7.6/7.5/9.7/10.6 [12] - 偿债能力： - 资产负债率(%)：30.1/28.8/28.4/26.4/27.2 [12] - 流动比率：2.3/2.0/2.1/2.2/2.2 [12] - 速动比率：1.1/1.0/1.1/1.2/1.2 [12] - 营运能力： - 总资产周转率：0.7/0.7/0.7/0.8/0.8 [12] - 应收账款周转率：6.1/4.9/4.2/4.0/4.0 [12] - 应付账款周转率：5.0/5.8/6.2/6.1/5.8 [12] - 估值比率： - P/E(倍)：29.2/26.0/22.8/16.8/13.8 [12] - P/B(倍)：2.4/2.3/1.9/1.8/1.6 [12] - EV/EBIT