公司投资评级 - 报告给予星湖科技"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 星湖科技通过收购伊品生物，跻身玉米深加工头部企业，业绩大幅提升，未来伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度提升，预计价格进入上行通道，公司业绩有望进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 成功收购伊品生物，跻身玉米深加工头部企业 - 星湖科技以味精起家，2022年成功收购伊品生物后，主业新增饲料添加剂、味精及生物有机肥等业务，营收从2021年的12.35亿元增长至2022年的174.86亿元，同比增长329.51%；归母净利润从2021年的1.06亿元增长至2022年的6.08亿元，同比增长299.85% [1] - 2024年前三季度，公司实现营收127.90亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长38.38% [1] - 星湖科技前身为1964年成立的农业微生物药厂，1981年转产味精，2022年并购宁夏伊品生物科技股份有限公司，实现了跨越式发展 [11] - 伊品生物成立于1999年，主营动物营养类、食品添加剂及调味品类、植物营养类、新材料类产品，2021年L-赖氨酸产能约88万吨，位居全球第二；苏氨酸产能约为26.8万吨，位居全球第三；味精产能约42万吨，位居全球第四 [12] - 广新集团通过股份收购及现金增资方式持有伊品生物43.78%的股份，伊品生物前期经营层面重大不利因素逐步消除，盈利水平显著提升 [24] - 广新集团控股后积极赋能，伊品生物盈利能力实现显著提升，2021年营业收入及净利润分别实现144.36亿元、3.76亿元，同比分别增长30.84%和402.58% [32] - 2022年、2023年度伊品生物实现的经审计的扣除非经常性损益的净利润分别为10.52亿元、6.75亿元，实现当期业绩承诺的比例分别为254.13%、218.07% [48] 2 氨基酸行业：豆粕减量替代利好需求释放，苏赖氨酸价格迎来高景气增长 - 氨基酸行业主要为生物法生产，全球市场规模近300亿美元，苏、赖氨酸是氨基酸行业的主要产品 [80][85] - 2020年全球赖氨酸的市场需求量约为325万吨，占比40.63%；苏氨酸的市场需求量约为80万吨，占比10.00% [85] - 2021年全球赖氨酸的市场需求量约为355万吨，占比41.18%；苏氨酸的市场需求量约为92万吨，占比10.67% [85] - 豆粕减量替代政策落地，苏、赖需求迎来增长，饲料粮整体进口依存度较高，尤其是大豆常年维持在较高水平 [86][91] - 2022年国内饲用粮食消费量占粮食总消费量的48%，超过口粮消费近15个百分点 [91] - 2015-2023年，我国大豆进口量从8322万吨增长至9950万吨，进口依赖度常年处于高位，2023年为82.81% [91] - 2020年国务院发布《关于促进畜牧业高质量发展的意见》，强调调整优化饲料配方结构，促进玉米、豆粕的减量替代 [97] - 2021年农业农村部发布《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，推进谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕的减量替代 [97] - 2023年农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，提出饲料中豆粕用量占比要在2025年降至13%以下 [97] - 全球赖氨酸行业发展呈现周期性波动、供给集中度较高的特点，2021年末全球赖氨酸产能降低至386万吨，主要生产企业增加至19家，CR3降低至49% [108] - 苏氨酸呈现与赖氨酸相似的周期性发展特征，但其供应集中度更高、竞争格局更为稳定，2021年全球苏氨酸实际生产厂家降低至8家，全球苏氨酸产能降至108万吨，CR3产能集中度降低至80% [112] 3 鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G市场迎来快速发展 - 我国是世界第一大味精生产和消费大国，2023年产量及需求量分别达到269万吨、268万吨 [1] - 味精行业格局呈现格局稳定、市场集中度高的局面，国内逐步形成以阜丰集团、梅花生物及星湖科技三家龙头企业为主的竞争格局 [1] - I+G又被称为"强力味精"，其行业整体产量、需求保持平稳增长，供应格局主要以希杰、梅花生物及星湖科技为主 [1] 4 星湖科技：产能、资金优势逐步凸显，盈利能力有望持续提升 - 星湖科技产能规模均居全球前列，在行业未来整体走向整合趋势、落后产能出清的背景下，规模优势有望进一步凸显 [1] - 星湖科技成功收购伊品生物后，无论是在主业经营能力、资产结构及偿债能力以及费用成本把控方面均获得显著提升，盈利能力有望持续提升 [1] - 2023年公司分红及股息率双双提升，23年现金分红比例为93.13%；以当前价测算，股息率为5.63% [1] - 星湖科技的主要生产基地分别位于广东肇庆市、黑龙江绥化市和大庆市、四川省宜宾市和广安市、宁夏回族自治区银川市和内蒙古自治区赤峰市 [52] - 星湖科技高度重视技术研发，持续投入研发资金，并与清华大学、中山大学、华南理工大学、华东理工大学等多所高等院校开展合作 [59] - 2019-2023年，星湖科技营收从10.50亿元增长至173.74亿元；归母净利润由1.50亿元增长至6.78亿元 [55] - 2022年并购当年，营收及归母净利润分别达到174.86亿元、6.08亿元，增幅高达329.51%、299.85% [55] - 2023年营收及归母净利润分别达到173.74亿元、2.51亿元，增幅分别为-0.64%、11.45% [55] - 2024Q1~Q3，星湖科技实现营收127.90亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长38.38% [55] - 2019-2023年，星湖科技食品添加剂、饲料添加剂收入合计占比分别为99.29%、99.02%、98.85%、93.46%、93.30%；毛利润占比分别为100%、99.99%、100%、93.69%、91.63% [60] - 2019-2023年，星湖科技食品添加剂毛利率分别为35.79%、32.45%、24.97%、14.59%、13.43% [64] - 2019-2023年，星湖科技饲料添加剂毛利率分别为-19.23%、2.42%、0.00%、18.35%、12.13% [65] - 2019-2023年，星湖科技生化原料药及制剂毛利率分别为24.84%、29.39%、16.93%、25.33%、29.92% [68] - 2019-2023年，星湖科技医药中间体毛利率分别为38.34%、36.18%、27.37%、17.01%、13.78% [69] - 2022-2023年，星湖科技有机肥料毛利率分别为33.42%、34.35% [70] 5 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60、11.78、13.71亿元，EPS分别为0.58、0.71、0.83元，现价（2024/12/5）对应PE分别为12X、10X、8X [1]