报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年11月销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1%，其中出口销量4.3万辆，销量占比达33.9%，新能源销量3.6万辆，新能源乘用车销量占比达32.3%。公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善。长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [1] - 短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为126.9、160.5、179.5亿元，对应A股PE分别为17.6X、13.9X、12.5X，对应港股PE分别为7.8X、6.1X、5.5X，维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2024年11月产销公告 [5] 事件评论 - 长城2024年11月销量达12.7万辆，国内销量环比提升明显。11月总销量127,394辆，同比+3.7%，环比+9.1%，国内销量84,208万辆，同比-3.6%，环比+16.3%；其中新能源销量35,999辆，同比+15.2%，环比+12.4%，新能源乘用车销量占比达32.3%，同比+2.9pct，环比+1.4pct。累计销量来看，1-11月累计销量109.8万辆，同比-1.8%，新能源累计销量28.0万辆，同比+20.5%，新能源乘用车销量占比达29.8%，同比+4.9pct [5] - 分品牌：11月，哈弗品牌销量78,386辆，同比+4.5%，环比+7.9%，其中猛龙销售环比增长达11,012辆；坦克品牌销量20,189辆，同比+8.7%，环比+5.6%；WEY品牌销量7,046辆，同比+145.8%，环比+8.6%，其中蓝山销售6,488辆，同比+218.8%；欧拉品牌销量5,806辆，同比-42.1%，环比+4.4%；长城皮卡销量15,853辆，同比-2.7%，环比+23.0% [5] - 海外：长城11月实现海外销量43,186辆，同比+21.7%，环比-2.8%，销量占比达33.9%，同比+5.0pct，环比-4.1pct。1-11月海外累计销售41.2万辆，同比+45.8%，全年销量有望超45万辆，销量占比达37.5%，同比+12.2pct [5] 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升 - 国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [6] - 出海方面，公司"ONE GWM"战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长 [6] - 智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表（百万元）：2023A营业总收入173212，2024E营业总收入202280，2025E营业总收入266416，2026E营业总收入319461；归属于母公司所有者的净利润：2023A 7022，2024E 12692，2025E 16046，2026E 17948；EPS（元）：2023A 0.82，2024E 1.49，2025E 1.88，2026E 2.10 [17] - 资产负债表（百万元）：2023A资产总计201270，2024E资产总计229298，2025E资产总计278894，2026E资产总计326522；负债合计：2023A 132762，2024E 149643，2025E 183196，2026E 212881；股东权益：2023A 68509，2024E 79655，2025E 95698，2026E 113641 [17] - 现金流量表（百万元）：2023A经营活动现金流净额17754，2024E经营活动现金流净额23808，2025E经营活动现金流净额30253，2026E经营活动现金流净额32425；投资活动现金流净额：2023A -10451，2024E -10434，2025E -10050，2026E -9806；筹资活动现金流净额：2023A 1052，2024E -1299，2025E -729，2026E -693；现金净流量（不含汇率变动影响）：2023A 8355，2024E 12075，2025E 19474，2026E 21926 [17] - 基本指标：2023A市盈率30.76，2024E市盈率17.63，2025E市盈率13.94，2026E市盈率12.46；市净率：2023A 3.13，2024E 2.81，2025E 2.34，2026E 1.97；EV/EBITDA：2023A 14.95，2024E 9.02，2025E 6.95，2026E 5.68；总资产收益率：2023A 3.5%，2024E 5.5%，2025E 5.8%，2026E 5.5%；净资产收益率：2023A 10.3%，2024E 15.9%，2025E 16.8%，2026E 15.8%；净利率：2023A 4.1%，2024E 6.3%，2025E 6.0%，2026E 5.6%；资产负债率：2023A 66.0%，2024E 65.3%，2025E 65.7%，2026E 65.2%；总资产周转率：2023A 0.90，2024E 0.94，2025E 1.05，2026E 1.06 [17]