公司投资评级 - 买入-B(首次) [2] 报告的核心观点 - 制造业务利润率回升，零售业务静待客流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业务 - 全球运动鞋履制造商龙头，效率提升带动利润率向上 [12] - 产能：海外生产基地运营经验丰富，中国大陆及印尼生产效率领先越南 [12] - 客户：国际运动服饰品牌核心供应商，客户集中度处于行业中等水平 [12] - 壁垒：垂直整合产业链上游鞋材环节，研发投入保证产品竞争力 [12] - 成长空间：新增产能布局，提质增效带动利润率提升 [12] 零售业务 - 国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖 [18] - 合作客户：国际知名运动用品品牌，品牌客户重视大中华区市场发展 [18] - 渠道管理：优化低效门店，全渠道运营提升客户粘性 [18] - 数字化运营：数字化运营动作推进，提升终端零售运营效率 [18] - 经营指标：批发渠道收入占比高导致毛利率低于友商，经营利润率低单位数水平 [18] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为81.29、88.15、95.64亿美元，同比增长3.0%/8.4%/8.5%；归母净利润为4.50、5.17、5.75亿美元，同比增长63.6%/14.8%/11.2% [6] - 参考港股运动服饰制造商龙头申洲国际、运动用品零售商滔搏，分别给予公司制造业务12倍估值，零售业务7倍估值，合理市值为418亿港元，较12月3日相比，具备48%的上涨空间 [6] - 首次覆盖，给予"买入-B"评级 [6]