公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 波司登FY2025H1业绩表现亮眼，收入和净利润均实现增长，维持"买入"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 1. FY2025H1 创新产品表现亮眼，期待旺季表现 - 公司FY2025H1实现营收88.04亿元，同比增长17.83%，归母净利润11.3亿元，同比增长23%[17][18] - 品牌羽绒服业务收入60.63亿元，同比增长22.7%，占总收入比68.9%，波司登和雪中飞品牌表现突出[18][20] - OEM业务收入23.16亿元，同比增长13.39%，核心客户订单保持增长[28] - 女装业务收入3.08亿元，同比下降21.5%，市场持续低迷[29] - 多元化服装业务收入1.17亿元，同比增长21.3%，校服业务增长显著[32] 2. FY2025H1 盈利能力稳健，收益质量持续提升 - FY2025H1毛利率49.88%，基本持平，羽绒服和贴牌加工毛利率略有下降[36] - 总营运开支占收入比34.96%，同比下降0.39pct，销售费用率和管理费用率分别为25.8%和8.7%[36][38] - 归母净利率12.83%，同比增长0.54pct[39] 3. 原材料备货及旺季提前致库存周转天数上升，净现金充足 - FY2025H1存货规模59.39亿元，同比增长53.4%，库存周转天数189天，同比增加29天[44] - 应收账款规模45.47亿元，同比增长5%，应付账款规模74.16亿元，同比增长26%[44] - 经营性现金流净额-34.83亿元，主要系采购增加导致[44] 4. 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润分别为25.5/29.5/33.9亿元，当前股价对应PE为11.7/10.1/8.9倍，维持"买入"评级[48]