公司投资评级 - 报告对京东集团-SW（9618）给予"优于大市"评级，目标价为195港元/股，较当前股价有28%的上涨空间 [9] 报告的核心观点 - 京东集团公布2024年3Q24业绩，实现收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润达132亿元，同比增长23.9% [2] - 报告看好消费品"以旧换新"带动收入景气延续 [2] 财务分析 - 3Q24收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9% [5] - 3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7个百分点；Non-GAAP净利率5.1%，同比上升0.8个百分点 [4] - 3Q24营销费用率3.8%，同比增加0.6个百分点；研发费用率1.7%，同比增加0.2个百分点；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1个百分点 [4] - 3Q24京东零售营业利润率5.2%，同比持平；京东物流营业利润率4.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 3Q24经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，自由现金流为-138.09亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1049.54亿元，同比下降15.27% [4] 股份回购 - 2024年6月30日至9月30日期间，公司回购共计3100万股A类普通股，总额为3.9亿美元，约为其流通在外普通股的1.1% [3] - 公司已充分使用于2024年3月公布的30亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024年8月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024年9月起生效，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份 [3] 分品类表现 - 3C家电等核心优势品类收入同比增速提升；日用品类连续三个季度收入同比增速超行业均值；超市和服装品类收入同比双位数增长 [4] - 3Q24直销收入2046亿元，保持稳定，其中家电3C同比上升2.7%，大快消同比上升8.0% [5] - 3Q24服务收入558亿元，同比增长6.5%；其中平台及广告207.6亿元，同比增长6.3%；物流及其他收入350.1亿元，同比增长6.5% [5] 用户与商家 - 3Q24季度活跃用户数和用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长 [5] - 商家订单快速增长，三季度第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [5] 3P生态 - 3Q24第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [4] - "春晓计划"推出"三大星级规则升级"等15项新举措 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为451亿元、466亿元、504亿元 [9] - 采用分部估值法，给予2025年零售业务14倍PE，京东物流和京东健康取2024/11/26市值进行权益估值，并给予20%折价 [9] - 综上，给予公司2025年整体合理市值6201亿港元，对应H股目标价195港元/股，维持"优于大市"评级 [9]