报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩增长超预期，Blackwell 四季度出货 [1] - 数据中心增长超市场预期，Blackwell芯片四季度贡献收入 [2] - 多领域业务超预期增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 财年三季度收入 350.8 亿美元，同比增长 94% [1] - GAAP 净利润 193 亿美元，同比增长 109% [1] - Non-GAAP 净利润 200 亿美元，同比增长 100% [1] - GAAP 毛利率 74.6%，Non-GAAP 毛利率 75% [1] 数据中心业务 - 数据中心当季营收 308 亿美元，同比增长 112%，高于市场预期 [2] - 云服务商贡献了英伟达约 50% 的数据中心收入，其余收入部分来自消费者互联网企业 [2] - 公司宣布在包括 AWS、CoreWeave 和 Microsoft Azure 的多个云服务中提供由 Hopper H200 驱动的实例，Google Cloud 和 Oracle Cloud Infrastructure 也即将推出相关实例 [2] - 下一代 Blackwell 系列四季度开始生产发货贡献收入，并预计 2026 财年 Blackwell 芯片将供不应求 [2] - Blackwell 芯片在 MLPerf Training 上首次亮相，完成了所有测试，并在 LLM 基准测试中实现了高达 2.2 倍的性能提升 [2] 多领域业务 - 当季游戏和 AI PC 业务收入 33 亿美元，同比增长 15%，超市场预期 [3] - 专业视觉收入 4.86 亿美元，同比增长 17% [3] - 汽车和机器人业务收入 4.5 亿美元，同比和环比分别增长 72%、30% [3] 业绩指引 - 公司预计 FY25Q4 收入约 375 亿美元，上下浮动 2%，同比增长 69.7% [3] - GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预计 73% 和 73.5%，上下浮动 50 个基点 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司未来三年 GAAP/Non-GAAP 净利润年复合增速分别为 69.9%、67.2%，对应 PE 分别为 48 倍、29 倍和 23 倍 [4] - 维持"买入"评级 [4] 关键假设 - 大模型训练和推理对 AI 加速卡需求持续提升，网络部件销售增厚数据中心业务规模，英伟达高端 GPU 市占率维持在 80% 以上 [8] - 50 系列显卡新品上市带动游戏显卡 ASP 提升，AI PC 渗透率提升，游戏和 AI PC 业务未来三年重回增长态势 [8] - 智驾渗透率持续提升，AI 推动机器人学习和开发需求增长，汽车和机器人业务未来三年复合增速近 30% [8] 财务预测 - 预计公司 2025-2027 财年营业收入分别为 1317.8 亿美元、2150.3 亿美元、2663.5 亿美元 [11] - Non-GAAP 净利润分别为 724.8 亿美元、1206.3 亿美元、1510.7 亿美元，对应动态 PE 分别为 48 倍、29 倍和 23 倍 [11] 可比公司估值 - 选取了半导体产业链的 3 家可比公司，2024-2025 年平均估值为 86 倍 PE、42 倍 PE [11] - 预计英伟达未来三年 GAAP/Non-GAAP 净利润 CAGR 分别为 69.9%、67.2% [11]