报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 中科创达（300496.SZ） 优于大市 滴水 OS 生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益 业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为5445百万元、5242百万元、6337百万元、7677百万元、9315百万元 [2] - 2022-2026年归母净利润分别为769百万元、466百万元、470百万元、638百万元、1019百万元 [7] - 2022-2026年每股收益分别为1.68元、1.01元、1.02元、1.39元、2.22元 [7] - 2022-2026年EBIT Margin分别为11.6%、5.3%、4.2%、6.0%、9.3% [7] - 2022-2026年净资产收益率（ROE）分别为8.5%、4.9%、4.8%、6.2%、9.2% [7] - 2022-2026年市盈率（PE）分别为30.5、50.5、50.1、36.9、23.1 [7] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为31.7、47.2、68.2、42.8、25.3 [7] - 2022-2026年市净率（PB）分别为2.58、2.46、2.38、2.28、2.13 [7] 公司概况 - 中科创达是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商,深耕智能操作系统领域16年 [19] - 公司拥有一支超万名工程师的技术团队,聚焦操作系统技术,不断强化在操作系统和AI领域的核心实力和技术创新 [19] - 公司通过长期积累的自主研发，坚持"芯片+全栈"的自研策略，以及持续的横向、纵向收并购整合,与多家世界顶级半导体云厂商建立了坚实的生态合作伙伴关系 [19] 业务场景协同发展，商业模式向定制化产品化转型 - 公司进行战略转型,盈利能力有望修复 [28] - 近年来公司业绩增长迅速,营业收入由19年18.2亿增长至23年52.4亿 [28] - 2023年,智能软件、智能汽车、智能物联网业务分别实现营收14.16亿元、23.37亿元、14.89亿元 [3] - 公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式 [3] 构建网状生态系统，深耕公司计算架构 - 公司始终坚持"技术为本，生态为王，坚定全球化"的核心战略 [3] - 公司聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系 [3] - 公司深耕"芯片+操作系统+应用场景"计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展 [3] AI PC带动端侧智能，构建全新AI PC生态 - AI PC加速发展，WinARM迎来重要变革机遇 [4] - 作为高通Windows on Arm生态的核心软件服务商，公司深入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持 [4] - 公司广泛与主流PC厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地 [4] AI技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统 - SoC厂商转向生成式AI芯片，AI手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新要求 [4] - 公司凭借"芯片+全栈"操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额 [4] - 依托高通智能芯片，通过"OS+域控+生态"的全栈能力，融合"域控-中央计算架构"的产品不断推出 [4] 软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化 - 公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能化 [4] - 基于边缘计算盒子、IoT Harbor物联网管理平台和Model Farm AI开发平台打造端边云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性 [4] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润4.70/6.68/11.17亿元，对应当前PE分别53/37/22倍 [4] - 采用PE估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作为可比公司，2024年行业平均PE为83倍 [4] - 考虑到公司短期利润承压，给予公司2024年75-80倍PE，预计合理估值76.4-81.7元，给予"优于大市"评级 [4]