报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥拟通过现金收购豪瑞尼日利亚资产，完善非洲布局，大幅增加海外水泥产能[2] - 收购资产估值合理，技术和管理优化潜力大，有望提升盈利能力[3] - 随着国内水泥行业景气改善和海外持续拓展，公司一体化及绿色低碳战略将强化主业竞争力，持续贡献新增量[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入30470百万元，同比下降6.14%[1] - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[1] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[1] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[1] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[1] - 2022年归母净利润2699百万元，同比下降49.68%[1] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[1] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[1] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[1] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[1] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[1] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[1] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[1] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[1] - 2023年P/E为9.77倍[1] - 2024年P/E预计15.44倍[1] - 2025年P/E预计11.51倍[1] - 2026年P/E预计9.82倍[1] 投资要点 - 拟以5.60亿美元和2.78亿美元现金收购两家标的公司股权，间接收购豪瑞尼日利亚水泥资产83.81%股权[2] - 收购将使海外水泥产能增加47%，达到3300万吨/年以上[2] - 标的公司在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂和6家混凝土工厂，水泥产能1060万吨/年，混凝土产能40万方/年[2] - 尼日利亚为非洲第一人口大国和第一大经济体，经济和基建需求快速增长[2] - 标的公司2024年1-9月营业收入2.90亿美元，净利润0.36亿美元，EBITDA 1.51亿美元，交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值合理[3] - 尼日利亚水泥市场集中度高，行业格局良好，标的公司拥有丰富的石灰石资源和区位优势，并购后技术和管理优化潜力大，有望进一步提升盈利能力[3] - 2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，后续随着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，有望贡献可观的利润增量[3] 财务预测 - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[11] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[11] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[11] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[11] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[11] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[11] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[11] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[11] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[11] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[11] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[11] - 2023年P/E为9.77倍[11] - 2024年P/E预计15.44倍[11] - 2025年P/E预计11.51倍[11] - 2026年P/E预计9.82倍[11] - 2023年毛利率26.71%，同比下降3.29个百分点[11] - 2024年毛利率预计23.42%，同比下降3.29个百分点[11] - 2025年毛利率预计25.02%，同比上升1.60个百分点[11] - 2026年毛利率预计25.41%，同比上升0.39个百分点[11] - 2023年归母净利率8.18%，同比下降2.60个百分点[11] - 2024年归母净利率预计5.12%，同比下降3.06个百分点[11] - 2025年归母净利率预计5.91%，同比上升0.79个百分点[11] - 2026年归母净利率预计6.39%，同比上升0.48个百分点[11] - 2023年ROIC 6.71%，同比下降1.87个百分点[11] - 2024年ROIC预计4.84%，同比下降1.87个百分点[11] - 2025年ROIC预计6.07%，同比上升1.23个百分点[11] - 2026年ROIC预计6.51%，同比上升0.44个百分点[11] - 2023年ROE-摊薄9.55%，同比下降3.73个百分点[11] - 2024年ROE-摊薄预计5.82%，同比下降3.73个百分点[11] - 2025年ROE-摊薄预计7.45%，同比上升1.63个百分点[11] - 2026年ROE-摊薄预计8.29%，同比上升0.84个百分点[11] - 2023年资产负债率51.61%，同比上升0.09个百分点[11] - 2024年资产负债率预计50.92%，同比下降0.69个百分点[11] - 2025年资产负债率预计51.95%，同比上升1.03个百分点[11] - 2026年资产负债率预计51.50%，同比下降0.45个百分点[11] - 2023年每股净资产13.92元，同比增长4.03%[11] - 2024年每股净资产预计14.44元，同比增长3.74%[11] - 2025年每股净资产预计15.13元，同比增长4.78%[11] - 2026年每股净资产预计15.95元，同比增长5.42%[11] - 2023年经营活动现金流6236百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年经营活动现金流预计5287百万元，同比下降15.22%[11] - 2025年经营活动现金流预计7670百万元，同比增长45.07%[11] - 2026年经营活动现金流预计8166百万元，同比增长6.47%[11] - 2023年投资活动现金流-6454百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年投资活动现金流预计-6553百万元，同比下降1.53%[11] - 2025年投资活动现金流预计-8703百万元，同比增长32.81%[11] - 2026年投资活动现金流预计-5906百万元，同比下降32.14%[11] - 2023年筹资活动现金流-952百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年筹资活动现金流预计-517百万元，同比下降45.69%[11] - 2025年筹资活动现金流预计874百万元，同比增长269.05%[11] - 2026年筹资活动现金流预计-604百万元，同比下降169.11%[11] - 2023年现金净增加额-1246百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年现金净增加额预计-1783百万元，同比下降43.10%[11] - 2025年现金净增加额预计-159百万元，同比增长87.25%[11] - 2026年现金净增加额预计1656百万元，同比增长1104.40%[11] - 2023年折旧和摊销3796百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年折旧和摊销预计3915百万元，同比增长3.14%[11] - 2025年折旧和摊销预计4363百万元，同比增长11.44%[11] - 2026年折旧和摊销预计4405百万元，同比增长0.96%[11] - 2023年资本开支-4629百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年资本开支预计-6576百万元，同比增长42.06%[11] - 2025年资本开支预计-8730百万元，同比增长32.76%[11] - 2026年资本开支预计-5932百万元，同比下降32.05%[11] - 2023年营运资本变动-1240百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年营运资本变动预计-960百万元，同比增长22.58%[11] - 2025年营运资本变动预计177百万元，同比增长118.44%[11] - 2026年营运资本变动预计115百万元，同比下降35.03%[11]