公司投资评级 - 居然之家(000785)的投资评级为"增持",评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力,但头部卖场的压力或被过度放大 [2] - 居然之家引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作,未来业务空间放大 [2] - 居然之家核心竞争力在于外部因素导致行业竞争格局变化,主业家居卖场业务空间具备持续性 [2] - 居然之家长期成长性体现在新营销、新布局、新模式,长期成长路径清晰 [2] - 受地产和消费下行的双重影响,居然之家估值受到压制。随地产放松性政策初步出台,外部环境有望得到改善 [2] 行业端 - 存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能,以旧换新等政策刺激已初显成效 [2] - 家居消费注重线下体验,目前零售渠道仍以家居卖场为主,2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定,约22-23%,并未被线上分流 [2] - 连锁家居卖场的经营韧性更强,头部卖场或具有α属性,份额逆势提升的速度更快,2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%,行业集中度较低,未来开拓空间大 [2] - 头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱,泛家居市场展现强劲增长弹性,预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元 [2] 居然之家 - 居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》,并向其转让10%公司股份,双方将探索在全产业链协同发展,围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域,开展全方位深层次多元化的合作,强强联合,实现互利共赢 [2] - 居然之家采用轻资产模式运营,卖场数量稳步增长,截至2024H1公司共拥有409家家居卖场 [2] - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 核心竞争力 - 居然之家渠道扩张双管齐下,其中加盟卖场主攻下沉市场,直营卖场则突破未覆盖的重点区域(大湾区) [2] - 居然之家卖场数量会继续增长,市占率也会逐步提高 [2] 长期成长性 - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 投资建议 - 预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元,同比-21.5%、+13.5%,对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍,维持"增持"评级 [2]