报告公司投资评级 - 重申"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 京东集团-SW（09618.HK）品类持续扩张，利润结构改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 京东2024Q3录得收入2604亿元，同比增长5.1%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2250/444/50亿元，同比增长6.1%/6.6%/-25.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2046/558亿元，同比增长4.8%/6.5% [2] - 公司本季录得经营利润120亿元，其中京东零售/京东物流/新业务的经营利润率各约5.2%/4.7%/-12.4%。本季公司录得non-GAAP归母净利132亿元，同比增长24%，non-GAAP净利润率约5.1% [2] 京东零售 - 带电品类本季度收入同比增长2.7%；根据公司业绩会公开披露，7/8/9月逐季改善，我们认为其中以旧换新政策取得良好效果 [3] - 日用百货品类本季度收入同比增长8.0%，其中商超品类、服装和运动户外品类都实现了双位数的收入同比增长，这归功于公司持续扩充商品品类的努力 [3] - 平台及广告收入本季同比增长6.3%，公司持续吸引更多第三方商家入驻、给予用户多元化的价格和商品选择 [3] - 平台型业务的增长、商超服饰等日百品类的扩容，不仅对用户活跃和收入提升有帮助，而且高毛利业务占比的提升也有利于利润结构改善 [3] 京东物流 - 本季京东物流在收入增长的同时，经营利润率也从去年同期0.7%提升至本季4.7%，主要得益于运营效率提升和规模效应释放 [3] - 我们期待这一趋势的持续继续助力集团利润改善 [3] 财务预测 - 我们预测公司2024-2026年收入11363/11979/12600亿元，同比增长5%/5%/5%，non-GAAP归母净利418/465/511.5亿元，同比增长19%/11%/10% [4] - 基于10x 2025e P/E，我们认为京东的合理市值为4653亿人民币，对应股价为（JD.O）40美金和（9618.HK）157港币的目标价 [4] 财务指标 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [5] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [5] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [5] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [5] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [5] 股票信息 - 行业：互联网电商 [6] - 前次评级：增持 [6] - 11月28日收盘价（港元）：142.20 [6] - 总市值（百万港元）：412,237.80 [6] - 总股本（百万股）：2,899.00 [6] - 其中自由流通股（%）：100.00 [6] - 30日日均成交量（百万股）：12.61 [6] 财务报表和主要财务比率 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [9] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [9] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [9] - 毛利率（%）：2024E 15.8，2025E 16.0，2026E 16.2 [11] - 净利率（%）：2024E 3.7，2025E 3.9，2026E 4.1 [11] - ROE（%）：2024E 18.3，2025E 17.2，2026E 16.4 [11] - ROIC（%）：2024E 9.5，2025E 9.3，2026E 9.3 [11] - 资产负债率（%）：2024E 50.6，2025E 48.6，2026E 46.5 [11] - 净负债比率（%）：2024E -57.7，2025E -57.8，2026E -62.6 [11] - 流动比率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 速动比率：2024E 1.0，2025E 1.1，2026E 1.2 [11] - 总资产周转率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 应收账款周转率：2024E 102.9，2025E 102.9，2026E 80.0 [11] - 应付账款周转率：2024E 5.7，2025E 5.7，2026E 5.7 [11] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [11] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [11] - P/S（倍）：2024E 0.4，2025E 0.3，2026E 0.3 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流（百万元）：2024E 75,228，2025E 48,693，2026E 68,174 [10] - 投资活动现金流（百万元）：2024E -25,020，2025E -25,020，2026E -25,020 [10] - 筹资活动现金流（百万元）：2024E 1,151，2025E 1,151，2026E 1,151 [10] - 现金净增加额（百万元）：2024E 51,359，2025E 24,824，2026E 44,305 [10] 财务预测：年度 - 总收入（亿元）：2024E 11,363，2025E 11,979，2026E 12,600 [14] - 京东零售（亿元）：2024E 9,911，2025E 10,436，2026E 10,571 [14] - 京东物流（亿元）：2024E 1,820，2025E 1,954，2026E 1,975 [14] - 新业务（亿元）：2024E 195，2025E 147，2026E 138 [14] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024E -562，2025E -559，2026E -559 [14] - 总收入增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 5% [14] - 京东零售增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 1% [14] - 京东物流增速：2024E 9%，2025E 7%，2026E 1% [14] - 毛利（亿元）：2024E 1,797，2025E 1,914，2026E 2,041 [14] - 毛利率：2024E 15.8%，2025E 16.0%，2026E 16.2% [14] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024E 414，2025E 455，2026E 505 [14] - Non-GAAP经营利润率：2024E 3.6%，2025E 3.8%，2026E 4.0% [14] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024E 418，2025E 465，2026E 511 [14] - Non-GAAP归母净利率：2024E 3.7%，2025E 3.9%，2026E 4.1% [14] 财务预测：季度 - 总收入（亿元）：2024Q3 2,604，2024Q4 3,245，2025Q1 2,730，2025Q2 3,029，2025Q3 2,777，2025Q4 3,443 [17] - 京东零售（亿元）：2024Q3 2,250，2024Q4 2,822，2025Q1 2,375，2025Q2 2,641，2025Q3 2,416，2025Q4 3,004 [17] - 京东物流（亿元）：2024Q3 444，2024Q4 513，2025Q1 458，2025Q2 493，2025Q3 463，2025Q4 541 [17] - 新业务（亿元）：2024Q3 50，2024Q4 50，2025Q1 37，2025Q2 35，2025Q3 37，2025Q4 38 [17] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024Q3 -140，2024Q4 -140，2025Q1 -140，2025Q2 -140，2025Q3 -140，2025Q4 -140 [17] - 总收入增速：2024Q3 5.1%，2024Q4 6.0%，2025Q1 5%，2025Q2 4%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东零售增速：2024Q3 6%，2024Q4 5%，2025Q1 5%，2025Q2 3%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东物流增速：2024Q3 7%，2024Q4 9%，2025Q1 9%，2025Q2 11%，2025Q3 4%，2025Q4 6% [17] - 毛利（亿元）：2024Q3 450，2024Q4 489，2025Q1 437，2025Q2 489，2025Q3 458，2025Q4 531 [17] - 毛利率：2024Q3 17.3%，2024Q4 15.1%，2025Q1 16.0%，2025Q2 16.1%，2025Q3 16.5%，2025Q4 15.4% [17] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024Q3 131，2024Q4 79，2025Q1 111，2025Q2 132，2025Q3 117，2025Q4 95 [17] - Non-GAAP经营利润率：2024Q3 5.0%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.1%，2025Q2 4.4%，2025Q3 4.2%，2025Q4 2.8% [17] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024Q3 132，2024Q4 79，2025Q1 114，2025Q2 132，2025Q3 119，2025Q4 101 [17] - Non-GAAP归母净利率：2024Q3 5.1%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.2%，2025Q2 4.3%，2025Q3 4.3%，2025Q4 2.9% [17]