报告公司投资评级 - 买入评级，目标价160美元，较现价有16.85%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 英伟达（NVDA）四季度出货超预期，2025年推理需求强劲 [2] - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于公司指引和彭博一致预期 [2][4][5] - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期 [2][8] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [2] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价 [2] 业绩摘要 - 2025财年Q3公司收入为351亿美元，同比增长93.6%，远高于325亿美元的公司指引与333亿美元的彭博一致预期 [2][4][5] - 毛利率为74.6%，环比下降0.5ppts，高于公司指引中值的74.4%，持平彭博一致预期的75% [2][5] - 经营利润为219亿美元，同比增长109.9%；经营利润率为62.3%，去年同期为57.5% [2][5] - GAAP净利润193亿美元，同比增长108.9%，净利润率为55.0% [2][6] - GAAP摊薄每股收益为0.78美元，高于彭博一致预期的0.72美元 [2][6] 公司指引 - 公司对下季度收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期的370亿美元 [2][8] - GAAP毛利率中值为73.0%，高于一致预期的72.4% [2][8] Blackwell平台产品进展 - Blackwell需求非常强烈，1月季度交付的Blackwell产品将超出预期，达到数十亿美元 [8] - 戴尔、CoreWeave、甲骨文、微软等客户正在上线Blackwell系统 [8] - Hopper也有可能继续在四季度实现环比销售增长 [8] 数据中心业务 - 2025财年Q3公司数据中心业务收入307.7亿美元，同比增长112% [15] - 计算GPU收入276亿美元，同比增长132%，主要是由大模型、推荐引擎和生成式AI的需求推动 [15] - CSP收入约占数据中心销售额的一半，同比增长超过2倍 [15] - Blackwell已全面投入生产，在第三季度向客户交付了1.3万个样品 [15] - NVIDIA Cloud实例和主权云建设，NVIDIA GPU区域云收入也同比大幅增长，维持明年100亿美元以上的主权云收入指引 [15] 游戏业务 - 2025财年Q3公司游戏业务收入32.8亿美元，同比增长15%，主要来自于RTX 40系列和游戏主机SoC的销售增长 [23] - 华硕和MSI的新款GeForce RTX AI PC即将出货，最高具备321 Tops算力 [23] 专业可视化、汽车与OEM业务 - 本季度公司专业可视化业务收入4.9亿美元，同比增长17% [27] - 本季度公司汽车业务收入4.5亿美元，同比增长72%，主要来自于智能驾驶芯片的需求增加 [27] - 公司未来6年的汽车芯片订单为140亿美元 [27] - 本季度公司OEM与IP业务收入9700万美元，同比增长33% [27] 目标价与评级 - 目标价160美元，买入评级 [31] - 2025-2027财年公司收入CAGR为60.1%，GAAP EPS的CAGR为67.7% [32] - 采用DCF法对公司进行估值，维持公司的WACC为9.0%，永续增长率为4%，得出160美元的目标价，较现价有16.85%的上涨空间，买入评级 [32]