公司投资评级 - 增持(首次) [7] 报告的核心观点 - 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素，公司作为民营眼科医院龙头，经营具有韧性，业绩具有较大弹性 [4] 事件描述 - 2024年前三季度收入约163.0亿元，同比增长1.58%；归母净利润约34.5亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润约31.1亿元，同比增长0.26% [3] - 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为51.0%、21.2%、19.1%，同比分别下降0.92个百分点、提升1.35个百分点、下降0.25个百分点 [3] - 24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为53.9%、24.4%、23.1%，同比分别下降2.4个百分点、0.99个百分点、0.15个百分点 [3] 核心观点 - 手术量增长快于收入增长，单价承压：2024年上半年公司实现门诊量794.07万人次，同比增长9.23%；手术量64.99万例，同比增长6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速，单价同比下降 [3] - 2024年上半年，公司国内和海外收入分别约92.43亿元、13.02亿元，同比分别增长1.70%、11.95%，海外增速明显快于国内，其中欧洲地区收入增长16.41%，主要系上半年公司通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，而国内行业增长阶段性受限 [3] - 未来宏观环境复苏，公司国内业务将明显受益 [3] - 进一步完善县医院网络，持续推进国际化战略：2024年，通过收购87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进 [3] - 随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现 [3] 投资建议 - 预计2024年-2026年公司收入分别约211.4亿元、230.1亿元、242.1亿元，归母净利润分别约36.8亿元、39.6亿元、43.3亿元，当前对应PE估值分别约35.8X、33.3X、30.4X，首次覆盖，给予"增持"评级 [4] 盈利预测与估值 - 2024年-2026年营业收入分别为21,144百万元、23,008百万元、24,208百万元，年增长率分别为3.8%、8.8%、5.2% [6] - 2024年-2026年归属于母公司的净利润分别为3,680百万元、3,960百万元、4,329百万元，年增长率分别为9.6%、7.6%、9.3% [6] - 2024年-2026年每股收益分别为0.39元、0.42元、0.46元，市盈率分别为35.81X、33.28X、30.44X [6] - 2024年-2026年净资产收益率分别为17.6%、16.9%、16.5% [6]