投资评级 - 联想集团的投资评级为“增持（首次）” [2] 核心观点 - 联想集团2025财年中期业绩超预期，ISG业务表现突出 [2] 业绩表现 - 2025财年中期（FY25H1），联想集团实现营收333.0亿美元，同比增长21.9%；归母净利润6.0亿美元，同比增长41.4%；毛利率16.08%，净利率1.91% [2] - 2025财年第二季度（FY25Q2），联想集团实现营收178.5亿美元，同比增长23.9%，环比增长15.6%；归母净利润3.6亿美元，同比增长43.9%，环比增长47.3%；毛利率15.66%，净利率2.15% [2] IDG业务 - 2025财年第二季度，IDG业务实现收入135.1亿美元，同比增长17%，环比增长18% [2] - 2024年三季度，全球PC出货量为6640万台，同比增长1.3% [2] - 联想PC业务受到PC行业及自身AIPC产品双驱动，实现量价齐升 [2] - 联想全球出货量达1650万台，同比增长3%，位居榜首，市占率约为24%，同比增长约0.7个百分点 [2] - 智能手机业务受益于AI催化，产生换机需求，实现同比43%高增长 [2] ISG业务 - 2025财年第二季度，ISG业务实现收入33.1亿美元，同比增长65.1%，环比增长4.8%，创季度新高 [2] - 主要得益于云推动AI服务器需求，确认订单稳健增长 [2] - 存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高 [2] - 联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48% [2] - 2025财年第二季度，经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄 [2] SSG业务 - 2025财年第二季度，SSG业务实现收入21.7亿美元，同比增长12.9%，环比增长14.8% [2] - 实现营业利润4.42亿美元，同比增长15.4%，经营利润率为20.4% [2] - 未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG业务增势得以保证 [2] 财务预测 - 预计2025-2027财年，联想集团收入为651.3/702.1/753.6亿美元 [2] - 预计2025-2027财年，归母净利润为12.55/16.08/19.01亿美元 [2] - 2025-2027财年，营业收入预计为65,130/70,210/75,362百万美元，收入同比分别为14.5%/7.8%/7.3% [4] - 2025-2027财年，归母净利润预计为1,255/1,608/1,901百万美元，归母净利润同比分别为24.1%/28.2%/18.2% [4] - 2025-2027财年，ROE预计为19%/24%/22% [4] - 2025-2027财年，每股收益预计为0.10/0.13/0.16美元 [4] - 2025-2027财年，市盈率预计为11.5/9.0/7.6 [4]