报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 拼多多在2024年第三季度加大了平台生态和海外合规投入，立足长远发展 [1] - 拼多多在2024年第三季度推出了百亿减免和新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展 [2][3] - 拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力被看好，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 拼多多公告2024年第三季度财报，实现营收993.5亿元（YoY +44%），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为274.6亿元（YoY +61%），营收利润均低于市场预期 [1] - 截至2024年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为3085亿元，公司账上现金充沛且继续提升 [1] 业务板块分析 - 在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY +24%），贡献近50%的收入 [2] - 交易服务实现营收500亿元（YoY +72%），收入降速主要受拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响 [2] 商家扶持计划 - 百亿减免：2024年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本 [2] - 新质商家百亿扶持计划：2024年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元，对应PE分别为9.0/7.1/5.6X [3] - 看好拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年分业务收入成本如下：在线销售服务收入分别为198,067.31/227,777.41/255,110.70百万元人民币，增速分别为29.00%/15.00%/12.00%；交易服务收入分别为202,312.10/283,236.94/362,543.29百万元人民币，增速分别为115.00%/40.00%/28.00% [9] - 预计2024-2026年合计收入分别为400,379.42/511,014.35/617,653.99百万元人民币，增速分别为61.68%/27.63%/20.87%，毛利率分别为63.80%/66.50%/67.50% [9]