报告公司投资评级 - 快手-W的投资评级为“买入（维持）” [4] 报告的核心观点 - 快手24Q3实现营业收入311.31亿元，同比增长11.4%，主要受益于核心商业（线上营销及电商等）收入同比增长20%。经调整净利润39.48亿元，同比增长24.4%，对应利润率12.7%。基本符合市场预期 [4] - 快手AI应用快速迭代，渗透率、商业化提升。快手于今年6月推出自研的视频生成大模型可灵AI，9月升级至1.5版本。新版本支持原生1080P视频、上线镜头控制、首尾帧控制、运动笔刷、人脸模型等功能。截至三季报，可灵AI已经累计服务了超过500万用户，生成1.5亿张图片，5100万个视频，立足自身业务场景，加速渗透平台生态。可灵AI用户留存逐月提升，9月MAU超150万，商业化单月流水超千万人民币 [7] - 调整盈利预测，维持买入评级。考虑25年后内需逐步复苏，短剧投放需求可能增加，上调快手2024年-2026年收入预测至1273亿，1453亿及1609亿（原预测1273亿、1423亿及1577亿）。考虑当前消费承压，竞争激烈可能加大补贴，下调经调整净利润预期至158亿、260亿及321亿（原预测174亿、262亿及324亿）。认为快手在AI大模型技术的探索和投入有望提升未来公司商业化效率，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 流量稳健增长 - 通过升级营销渠道投放能力、优化算法、提高社区互动氛围等方式实现用户留存的提升。24Q3快手DAU/MAU分别达4.08亿/7.14亿，同比分别增长5.4%/4.3%，用户日均使用时长132.2分钟，总时长同比增长7.3% [5] 商业化稳步推进 - 外循环驱动线上营销高增长：24Q3线上营销实现营收176亿元，同比增长20%，多个垂类如传媒资讯、平台电商、本地生活增速较高，Q3跑通应用内广告IAA短剧模式，短剧营销消耗同比增长超300%。内循环稳健增长，智能化投放渗透率提升。算法升级与AI赋能不断提升投放ROI、提高转化效率 [6] - 电商双边网络效应增强，泛货架持续补充内容场：24Q3快手电商GMV达3342亿元，同比增长15%，月均动销商家数同比增长40%+，电商MAC达1.33亿，同比增长12%。泛货架电商GMV持续超越大盘，Q3占总GMV提升至27%，日均活跃买家同比+60% [6] - 直播内容质量提升：24Q3快手直播收入93亿元，同比下降4%，降幅环比收窄 [6] - 海外持续减亏：24Q3海外收入13亿元，营业亏损1.53亿元，同比减少76% [6] 展望24Q4 - 预计快手流量稳健增长，商业化持续增长，国内运营利润率持续提升，海外亏损预计持续收窄。预计24Q4快手：1）流量侧，受益于持续优化内容生态，快手用户有望维持增长；2）商业化，短期宏观经济影响需求承压，预计GMV增速边际放缓，主要由外循环广告拉动；3）海外运营效率提升，亏损有望持续收窄 [7]