报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 拼多多24Q3实现营收994亿元，同比增长44%，经营利润同比增长46%至243亿元，Non-GAAP归母净利润同比增长61%至275亿元[4] - 百亿减免优化生态，短期影响佣金收入增速。24Q3主站加大资源投入，8月以来陆续落地百亿减免政策，扶持新质商家及产业带[5] - 夯实供应链提升盈利能力，加大投入维持产品竞争力。24Q3公司毛利润为596亿元，毛利率同比下降1.0pct至60.0%[6] - Temu规模持续扩张，平台模式有望推出。Temu已进入北美、欧洲、亚洲等70多个国家、地区[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为13055.8亿元，同比增长率为38.97%，Non-GAAP归普净利润为3953亿元，同比增长率为82%[9] - 2025年预计营业收入为24763.9亿元，同比增长率为89.68%，Non-GAAP归普净利润为6789.9亿元，同比增长率为72%[9] - 2026年预计营业收入为39565.3亿元，同比增长率为59.77%，Non-GAAP归普净利润为12353.7亿元，同比增长率为82%[9]