投资评级 - 买入（首次）[2] 核心观点 - 爱尔眼科是全球领先的专业眼科连锁医疗机构，品牌影响力持续增强，着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大，随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好[2][7] 公司概况 - 创立于2002年，2009年创业板上市，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，2016年正式开启国际化战略，医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区[19][20][21] - 截至2023年12月31日，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，其中中国内地750家，中国香港8家，海外布局突破123家眼科诊所[19][20][22][23] - 2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例[7] 股权结构与管理团队 - 股权结构稳定，创始人陈邦为实际控制人，通过直接持有及控股爱尔医疗投资集团有限公司合计控制公司42.94%的股份，子公司业务协同发展[33] - 管理团队具备丰富的行业经验[37] 经营业绩 - 2023年营业收入突破200亿元，较2019年营收实现翻倍，CAGR达19.49%；2024上半年营收达105.45亿元；扣非归母净利润从2019年的14.29亿元增长至2023年的35.14亿元，CAGR达25.23%；2024上半年扣非归母净利润达17.85亿元[39] - 前三大核心业务分别为屈光手术、视光服务与白内障手术，屈光手术占营收比重维持在35%至40%的区间内，占毛利比重保持在40%以上；视光服务的营收占比由2019年的19.32%逐年提升至2023年的24.35%，毛利占比由2019年的21.91%逐年提升至2023年的27.35%；白内障手术的营收占比大致在15%左右浮动，毛利占比在10%上下波动[42] - 整体盈利能力稳中有进，毛利率维持在50%左右，净利率从2019年的14.33%逐步提升至2023年的17.95%；期间费用率相对稳定，管理费用率保持在10%至15%的区间内，2023年为13.11%，同比有一定下降，2021年至2023年，销售费用率维持在9.65%左右，研发费用率维持在1%至2%之间，财务费用率控制在1%以内[47][51] 行业市场 - 中国眼科医疗服务市场规模持续增长，预计由2015年的730亿元扩大至2024年的2231亿元，其中基础类和消费类的眼科医疗服务市场规模大致持平，公立机构占据大部分份额，民营机构增速相对更快[54] - 在业务细分市场上，医学视光、白内障、屈光手术的规模分别占据中国眼科医疗服务市场的前三位，占比分别达21.3%、18.1%和16.8%（2019年）[61] - 中国眼科专科医院的市场规模逐年扩大，民营眼科医院市场扩张更快，预计眼科医院的市场体量由2015年的141亿元逐步攀升至2024年的748亿元，其中2024年民营眼科医院规模预计达512亿元[65] 战略布局 - 着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院，推进“1+8+N”战略布局，完善分级连锁网络体系[8][116] - 充分发挥分级连锁优势，医院、门诊部持续扩张，2023年境内医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善，中心城市旗舰医院均实现稳健增长[119][120][121][122] 科研创新 - 高度重视科研投入，研发投入从2021年的2.23亿元快速增长至2023年的3.33亿元，2023年有近千位研发人员，其中近半数持有硕/博学历[129] - 近年科研成果丰硕，2023年共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项；2023年专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，截至2023年6月，已有579项授权专利、近百本学术著作[133] - 积极深化全球学术交流，2023年至今主办一系列国际论坛和学术会议，专家积极参加重要的国际眼科学术会议[139] - 多个研发项目取得积极进展，协同助力医疗服务水平提升[142][143][144][145]