报告投资评级 - 买入(维持)[8] 报告核心观点 - 敏华控股24/25财年H1业绩表现良好，盈利能力显著提升，内销经营拐点逐渐显现、外贸订单验收预期较优，持续推荐[2][3][7] 业绩公告总结 - 24/25财年H1（24年4月 - 24年9月）公司实现营业收入83.05亿港元（同比7.08%），归母净利11.39亿港元（同比+0.3%）。公司24/25财年H1毛利率为39.5%，同比增长0.4pct；净利率13.7%，同比增加1.0pct，派息率51.1%、当前股息率6 - 7%[2] 内销情况总结 - 期内中国市场收入49.75亿港元（同比-17.2%，不含房地产业务），毛利率40.2%（同比-1.0pct）。若剔除铁架口径中国市场收入44.94亿港元（同比-16.5%）： - 线下门店收入34.87亿港元，同比-14.9%，净增加门店280家至7516家 - 线上电商收入10.07亿港元，同比-21.6%[3] 外销情况总结 - 外销销量高速增长： - 北美市场收入21.54亿港元（同比+5.7%），其中销量+18%、价格-10.2%，毛利率40.7%（同比+4.8pct） - 欧洲及其他海外市场收入7.33亿港元（同比+37.7%），业务毛利30.8%（同比+3.4pct）[4] 分品类情况总结 - 沙发&配套实现收入58.17亿港元（同比-5.83%），总销量90.8万套（同比+3.0%）；国内沙发收入同比下降15.6%，销量48.2万套（同比-9.9%），ASP同比-4.0%；出口销量42.6万套（同比+22.8%） - 床具（全部内销）实现12.09亿港元（同比-18.95%） - 其他产品8.36亿港元（同比-7.84%）[5] 财务指标情况总结 - 毛利率39.5%（同比+0.4pct），主要来自原材料降价 - 期间费用率合计22.91%（同比-1.1pct） - 净利率13.7%，同比提升1.0pct[6] 盈利预测及估值总结 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入176.47亿港元（-4%）、186.98亿港元（+6%）、198.26亿港元（+6%）；实现归母净利润22.79亿港元（-1%）、24.18亿港元（+6%）、25.75亿港元（+6%）；对应当前市值PE为7.91X、7.46X、7.00X[7][11]