投资评级 - 买入（维持），目标价60.3港元[1][3] 核心观点 - 24Q3快手各项业务符合预期，营销费用率有所提升，经调整净利润小超预期；DAU增长优于预期，大模型积累有望得到验证；外循环广告动能持续释放，电商增速符合预期[1][3] 财务 - 24Q3实现总收入311亿元，同比增长11.4%，经调整净利润39.5亿元，略超预期。其中在线营销收入为176亿元，同比增长20%，收入占比56.6%；直播打赏收入为93亿元，同比下降3.9%，收入占比30%；其他服务（主要为电商）收入为41.6亿元，同比增长17.5%，收入占比13.4%。毛利率54.3%，同比上升2.6pcts，销售费用率33.3%，同比增加1.3pcts，管理费用率为2.6%，同比下降0.6pcts，研发费用率10.0%，同比下降0.6pcts[1][21][25] 平台生态 - DAU增长优于预期，24Q3平均DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU 7.14亿，同比增长4.3%，单DAU人均日使用时长132.2分钟，同比增长1.8%。大模型应用持续深化，最新版本可灵AI 1.5在画面质量等方面领先，清晰度达到1080p，快手搜索月活跃用户超5亿，单日搜索次数峰值超8亿[32][33] 商业化 在线营销 - 24Q3在线营销收入176亿元，同比增长20%，环比增长1%，收入占比同比增长4.1pcts至56.6%。算法与AI加速营销投放和转化，外循环营销服务涨势较快，内循环营销服务稳健增长，品牌营销创新举措多样[35][36] 电商 - 24Q3电商收入41.6亿元，同比增长17.5%，基本符合预期，收入占比同比提升0.7pcts至13.4%。快手电商GMV达3342亿元，同比增长15.1%，基本符合预期；货币化率1.24%，同比提升0.03pcts。电商业务整体稳定发挥，战略推动中小商家供给，精细化运营助力发展，泛货架电商支撑增量[38][39][40][41] 直播打赏 - 24Q3直播打赏收入93亿元，同比下降3.9%，同比收入降幅环比进一步收窄，收入占比同比下降4.8pcts至30%。直播收入下降但生态建设推进，“直播+”继续赋能传统行业[44]