报告投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 报告核心观点 - 2024Q3业绩不及预期，未来有赖TEMU盈利改善，国内电商同质化竞争持续，海外不确定性因素及竞争加剧，公司投入供应链及商家生态建设、加大特定品类投入维持价格优势追求长期可持续发展[2] 相关目录总结 财务数据 - 当前股价为104.09美元，总市值为1445.55亿美元，流通市值为1445.55亿美元，总股本为55.55亿股，流通美股为55.55亿股，近3个月换手率为78.12%[2] - 2024Q3公司收入994亿元，同比增长44%，低于彭博一致预期（1028亿元）；non - GAAP净利润275亿元，同比增长61%，低于彭博一致预期（292亿元）[3] - 2024 - 2026年non - GAAP净利润预测至1156/1494/1930亿元（前值1266/1599/2034亿元），对应同比增速70%/29%/29%，对应摊薄后EPS 21.8/28.1/36.3元，当前股价104.09USD对应2024 - 2026年PE9.1/7.0/5.4倍[2] 业绩分析 - 收入端，2024Q3在线营销收入494亿元，同比增长24%，环比基本持平，国内电商同质化竞争激烈背景下GMV增速及货币化率提升进程或有放缓；交易收入500亿元，同比增长72%，同比增速放缓主要源于国内电商激烈竞争延续、短期降低服务费及减免物流费用等方式为商家降本增效、TEMU半托管模式GMV占比提升导致变现率环比下滑[3] - 利润端，2024Q3毛利率60%，同比降低1.0pct，环比降低5.3pct，TEMU收入占比提升；营销费用率30.7%，同比降低0.9pct，环比提升3.9pct，或源于国内主站加大特定品类投入维持价格优势对利润存在一定负面影响[3] 发展前景 - 短期电商竞争加剧及海外不确定因素增多，公司加大投入供应链、服务、合规能力建设导致利润或有波动；中长期用户心智及低价货盘具备一定壁垒，份额仍有望增长，但随国内电商GMV增速向大盘增速回归、货币化率空间或取决行业整体情况，海外TEMU半托管规模扩张仍有望实现大幅减亏[4]