报告投资评级 - 维持“买入”评级，合理价值为71.27港元/股[3] 报告核心观点 - 快手24Q3财报显示总收入311亿元人民币，YoY/QoQ+11%/+1%，NonGAAP净利润为39.48亿元，YoY/QoQ+24%/-16%，毛利率为54.33%，YoY/QoQ+2.6pct/-1.0pct，MAU达到7.14亿，YoY/QoQ+4%/+3%，DAU达到4.08亿，YoY/QoQ+5%/+3%，三季度单日时长为132分钟，YoY/QoQ+2%/+8%[1] - 24Q3广告稳健增长，电商GMV企稳。直播收入为93.38亿元，YoY/QoQ-4%/+0%；广告收入为176亿元，YoY/QoQ+20%/+1%；其他收入为41.59亿元，YoY/QoQ+18%/+0%；电商GMV为3342亿元，YoY+15%，QoQ+9%，电商抽佣Take Rate倒算为1.24%，同比基本持平，电商月活跃买家数持续提升至1.33亿[1] - 公司平衡收入增长和利润释放，在短剧和本地生活方面有小幅投入，促进收入持续健康稳定增长，同时AI方面的布局对后续商业化带来提效，略提高销售费用和研发费用的预测。预计24 - 25年收入为1272/1410亿元，同增12.1%/10.9%，24 - 25经调整利润预计为177/225亿元[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 25年收入为1272/1410亿元，同增12.1%/10.9%，24 - 25经调整利润预计为177/225亿元[1] - 24Q4季度业绩预测显示收入、直播、广告、其他、电商GMV等各项指标有不同程度的变化[10] 用户指标 - 预计2024 - 2026年快手APP的月活（全年均值）同比增速为3%、3%和0%，月活规模分别达到7.01亿、7.20亿和7.20亿人。日活（全年均值）增速为5%/3%/1%，达到3.99亿/4.10亿/4.15亿人[13] 各项收入预测 - 24Q3电商GMV增速企稳在15%，预计24 - 25年电商GMV同比增速为17%、12%，随着佣金率的逐步提升，带动其他业务收入在24 - 25年分别达到176亿元和208亿元，同比增长25%和19%。广告业务预计24 - 25年达到727亿元和823亿元，同比增长21%、13%。直播业务预计24 - 25年达到369亿元和379亿元，同比增长 - 6%和3%。综上，预计快手总收入在24 - 25年达到1272亿元、1410亿元，同比增长12%和11%[14] 成本项预测 - 随着高毛利的电商和广告增长保持稳健，直播业务有所下滑，高毛利业务占比提升的趋势较为明显，公司毛利率预计将在24 - 25年持续优化，预计24 - 25年公司毛利率分别达到55%和56%。略调高24 - 25年销售费用占收入比的预测至32%和31%，研发费用占收入比预计在24 - 25年达到10%和10%，费用率预计企稳。预计在收入增长稳健，毛利率持续优化的趋势下，24 - 25年公司经调整净利润预计达到177亿元和225亿元，对应的利润率分别为14%和16%，同比增长73%和27%[17]