报告投资评级 - 评级：买入[4][26] 核心观点 - 3季度业绩符合预期，收入和利润增长，维持目标价，估值处于低位，预计4季度收入继续增长，但短期股价或有波动，长期盈利趋势不变[1][2][3] 业务情况 3季度业绩 - 总收入311亿元，同比增11%，符合预期。经调整净利润39亿元（同比+24%），与预期基本一致，对应经调整净利率12.7%，环比降2.4个百分点，主要因奥运会内容版权摊销、短剧/电商补贴加大，以及AI研发投入增加[1] 业务概览 - DAU突破4亿，同比增5%，总时长同比增7%。电商GMV同比增15%，符合预期，月均动销商家数及月活跃买家数维持增长趋势，泛货架GMV占比提升至27%，电商收入增速>GMV增速。线上营销收入增20%，主要受外循环广告拉动，内循环广告增速不及电商GMV增速。直播收入受业务调整影响同比-4%，降幅进一步收窄，3季度末签约公会机构数量/签约主播数量同比增40%+/60%+。本地生活日均支付用户/GMV/收入环比增28%/26%/35%[2] 展望 - 预计4季度收入同比增10%，与此前预期基本一致。电商GMV同比增14%，行业竞争影响持续，对应全年GMV增17%。线上营销收入同比增15%，短剧/平台电商等对外循环广告拉动持续，但内循环广告增速仍将<GMV增速[2] 估值情况 - 基本维持2024/25年收入及利润预期，基于10倍2025年市盈率，维持目标价54港元。现价对应2025年市盈率8.7倍，2024 - 26年利润复合增速22%，估值处于低位[3] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2024E收入分别为941.83亿元、1134.7亿元、1271.75亿元，同比增长分别为16.2%、20.5%、12.1%；净利润分别为-57.52亿元、102.71亿元、177.53亿元，同比增长分别为-72.5%、-271.1%、74.7%[7] 预测财务数据 - 2025E - 2026E收入分别为1400.76亿元、1533.99亿元，同比增长分别为10.1%、9.5%；净利润分别为218.2亿元、265.97亿元，同比增长分别为23.4%、22.1%[7]