报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价（9868.HK）57.8港元、（XPEV.N）14.9美元[3] 报告核心观点 - 小鹏汽车处于强势产品周期，2025年盈利性有望改善。新车拉动销量，Q3收入同比/环比增长18%/25%，毛利率超出预期，归母净亏损同比收窄53%。受益于规模经济，研发和SG&A费用率继续收窄[2] - 电动化、智能化再升级，成为公司两大核心增长引擎。电动化方面发布鲲鹏超级电动体系，智能化方面推出天玑5.4，计划年底推出天玑5.5版本[2] - 增程助力出海，海外盈利性高于国内市场。Q3海外销量占比约15%，2024年1 - 9月在欧洲中高端纯电市场出口销量位列中国品牌第一[2] 财务情况总结 收入 - Q3收入101亿人民币，同比/环比增长18%/25%，其中车辆销售/服务及其他收入分别为88/13亿，同比增长12%/91%[2] - 预计2024 - 2026年总收入达408/732/882亿元[2] 销量 - Q3销售46533辆汽车，环比增长54%[2] - 预计2024 - 2026年销量约19/40/45万辆[2] 毛利率 - Q3实现15.3%的毛利率，环比提升1.3pct，其中汽车销售/服务和其他分部的毛利率分别为8.6%/60.1%，环比分别提升2.2pct/5.9pct[2] 利润 - Q3归母净亏损录得18亿人民币，亏损同比收窄53%，归母净亏损率大约为18%；non - GAAP归母净亏损大约15.3亿人民币，non - GAAP归母净亏损率为15.2%，同比/环比+17.6pct/-0.1pct[2] - 预计2024 - 2026年non - GAAP净利润率为14%/-5%/2%[2]