报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[5][6] 报告核心观点 - 报告认为云顶新耀-B在肾病和抗感染领域有差异化产品，已步入商业化兑现期，耐赋康以价换量确定性强，多重耐药感染互补产品协同布局，伊曲莫德有潜力成为中国中度至重度溃疡性结肠炎的一线治疗药物，首次覆盖给予“买入”评级[1][2][3][4][5] 基本数据 - 日期为2024-11-19，收盘价36.90港元，总股本/流通股本325.90百万股，流通市值12,025.56百万港元，每股净资产14.87港元，资产负债率14.79%，一年内最高/最低价38.00/14.34港元[1] 财务数据和估值 - 2022A-2026E主营收入分别为13、126、699、1,563、2,562百万元，增长率分别为23,589%、884%、455%、124%、64%；归母净利润分别为-247、-844、-979、-320、171百万元，增长率分别为75%、-241%、-16%、67%、153%；EPS分别为-0.76、-2.59、-3.00、-0.98、0.52元/股；市盈率分别为-44.9、-13.2、-11.4、-34.8、65.0；市净率分别为2.0、2.2、2.8、3.1、2.9[1] 公司业务 聚焦领域 - 公司致力于构建在肾科和感染领域的领导地位，从授权引进模式发展到双轮驱动模式，致力于mRNA平台本地化，建立内部端到端能力开发及制造mRNA治疗性药物，引进产品为全球首创或同类最佳[2][16] 产品商业化情况 - 2款已上市产品未进医保目录，商业化收入快速增长，2024上半年主营收入达3亿元，2024年维持7亿元全年营业收入指引，第三款产品伊曲莫德预计24年内在中国递交NDA申请[2] 耐赋康相关 - 中国IgA肾病患病率高于欧美，耐赋康可延缓12.8年进展至终末期肾病，被纳入指南对因治疗推荐用药，2024年5月在大陆商业化，截至6月30日发货1.67亿元，有望进入医保目录，25年加快放量[3] 多重耐药感染相关 - 多重耐药革兰阴性菌感染死亡率高，公司针对“三剑客”迭代产品均有布局，依嘉自2023年7月商业化至2024年6月实现2.33亿元收入，凭借疗效强劲在未进医保目录情况下放量迅速[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.0、15.6、25.6亿元，收入增速分别为455%、124%、64%；归母净利润分别为-9.79、-320、1.71亿元；根据DCF估值，按WACC为9.84%，永续增长率为1%，测算合理股价为51.46港元，合理市值为168亿港元，给予“买入”评级[5]