报告公司投资评级 - 评级为“买入”[2][5] 报告的核心观点 - 杭州银行资产质量优异，低负债成本，高中收，ROE拆分后呈现出资产质量处在同业最优水平、净息差与行业差距收窄、科创金融带动托管中收等特点[12][53][54] - 短期看存量资产质量优异，流量拨备较厚；中期看管理层稳定，发力科创金融；长期看具备维持较高利润增速的能力[12][53][139] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.49%/14.20%，EPS分别为2.73/3.14元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.03X/4.38X，对应24/25年PB分别为0.76X/0.67X。给予公司24年PB估值1X，对应合理价值17.96元/股，维持“买入”评级[199] 根据相关目录分别进行总结 ROE拆分 - 资产质量处在同业最优水平，主要得益于公司“不以风险换发展”的长期主义经营视角[12] - 净息差与行业差距收窄，对公压舱石优势延续，零售贷款重质量[12] - 科创金融带动托管中收，巩固综合金融服务优势[12] 短期 - 从存量角度看，杭州银行资产质量长期处于可比同业最优水平，超额拨备2归母净利润为270%，A股上市银行中最高[123] - 从流量角度来看，杭州银行风险偏好非常低，生息资产收益率-信用成本长期低于江浙城商行平均，质量有望保持优秀[129] - 资产质量的优异表现下，公司具备维持较高利润增速的能力[139] 中期 - 管理层年富力强，现任董事长、副行长均为内部提拔，为行内战略的长期推进与贯彻执行奠定基础[157] - 杭州银行抓住浙江深入实施创新强省机遇，将科技文创金融作为差异化战略方向，目前正在向数据与行业专业化驱动转型的“科创3.0”转型[163] 盈利预测与投资建议 - 预计24年信贷增速保持高位，结构上预计仍以对公基建类货款为主，零售端需求逐步回暖；存款增速有望回升[197] - 预计24年/25年息差分别为1.23%、1.19%；净手续费收入同比增速分别为0%/5%；其他非息收入同比增速分别为5%/0%；拨备支出/平均货款分别为0.72%/0.53%[197][198] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.49%/14.20%，EPS分别为2.73/3.14元/股，给予公司24年PB估值1X，对应合理价值17.96元/股，维持“买入”评级[199]