报告投资评级 - 买入（维持）[5] 报告核心观点 - 风光储氢全面布局，业绩短期承压。新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升，氢能加大布局且国内外成功应用，期间费用有所控制，现金流同比改善[1][2][3][4][5] 盈利预测与估值 - 2024Q1 - 3公司实现营收23.1亿元，同比 - 11.6%，归母净利润2.5亿元，同比 - 36.9%，扣非净利润2.6亿元，同比 - 17.7%；其中，24Q3实现营业收入9.3亿元，同比 - 13.4%，归母净利润1.0亿元，同比 - 50.4%，扣非净利润1.0亿元，同比 - 33.1%[2] - 2024E - 2026E营业总收入分别为36.25亿元、43.76亿元、51.79亿元，同比分别为 - 3.38%、20.71%、18.35%；归母净利润分别为45.79亿元、56.38亿元、67.15亿元，同比分别为 - 8.82%、23.13%、19.10%；EPS - 最新摊薄分别为1.03元/股、1.27元/股、1.52元/股；P/E（现价&最新摊薄）分别为18.66、15.16、12.73[1] - 考虑到公司新能源订单承压，下调公司24 - 25年归母净利润至4.58/5.64亿元（原值为6.29/8.03亿元），预计26年归母净利润为6.72亿元，同比 - 9%/+23%/+19%，对应现价PE为19x、15x、13x[5] 业务布局 - 公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲[2] - 拥有500kW - 20MW的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用[4] 业务盈利情况 - 24Q1 - 3新能源电控业务实现收入18.02亿元，同比 - 13.41%，毛利率34.34%，同比 + 2.84pct，盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入3.16亿元，同比 - 6.34%，毛利率41.30%，同比 - 3.61pct[3] - 24Q1 - 3公司国内收入21.04亿元，同比 - 14.97%，毛利率为35.62%，同比 + 2.56pct，海外收入1.72亿元，同比 + 69.80%，毛利率51.08%，同比 + 3.89pct，其中Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7.0%）[3] 期间费用与现金流 - 24Q1 - 3期间费用5.8亿元，同比 + 6.1%，期间费用率25.1%，同比 + 4.2pct，其中24Q3期间费用2.0亿元，同环比 - 7.7%/-1.0%，期间费用率22.0%，同环比 + 1.4/-2.8pct；24Q1 - 3经营性净现金流 - 0.4亿元，同比 - 39.2%，其中Q3经营性现金流0.6亿元，同环比 - 138.3%/-74.5%；24Q3末存货10.4亿元，较Q2末 + 5.2%[4]