分组1：投资评级 - 报告给予潞安环能“推荐（首次）”评级[2] 分组2：核心观点 - 潞安环能是国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行，集团有注资潜力，未来煤炭产能有望提升，且货币资金增厚、资产负债结构优化、分红率上调、煤价走势向好、业绩有望回暖，具有投资价值[5][6][7][12] 分组3：公司概况 - 潞安环能是山西潞安化工集团旗下主要上市煤企，煤矿资源优质，成立于2001年7月，2006年9月在上交所上市，经历多次资源整合与产能扩充，股权结构稳定且集中，控股股东为潞安化工集团，实际控制人为山西省国资委[24][26] - 2021年煤炭供需错配、市场煤价高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显著增厚，2022年偿还大额负债后，有息负债规模大幅下降，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压力显著减小，截至2024年三季度末，公司货币资金是有息负债的14.75倍，有息负债规模仅余15.64亿元，有息负债率降至1.69%，利息费用率降至1.0%左右，现金流充裕，债务风险已降至较小水平[6][38] - 公司多年维持30%左右分红率，为响应国家倡导，2022年分红率显著上调至60%左右，2023年现金分红占经营活动产生现金流净额的比例高达53.7%，若2024年公司归母净利同比减少55.1%至35.54亿元，现金分红率和2023年保持一致，截至2024年11月12日，公司股息率约为4.6%，高于十年期国债利率约2.5个百分点[7] - 公司经营业务以动力煤和喷吹煤开采销售为主，附有部分焦炭产品，24H1煤炭业务营收占比高达95%，整体营收跟随煤炭产业呈现周期性波动，与国内宏观经济具有高关联性，经历了高速发展期、回调期、过剩产能出清期、价格异常高涨期、供需回归平衡煤价回落期等阶段[47] 分组4：核心优势 - 公司煤矿资源集中于山西省内，煤种以贫煤、贫瘦煤、气煤、1/3焦煤为主，拥有矿井23座，其中在建矿井5座、生产矿井18座，除上庄煤业外均为特级安全高效矿井，煤炭先进产能达4820万吨，占总产能的98%左右，规模和占比均处行业领先地位，还拥有四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年，2024年8月竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量81957.5万吨[69] - 在山西省主要上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023年煤炭产销量排第二，外销煤炭均是自产煤，虽受山西省“查三超”专项整治行动影响，但自6月以来已恢复正常生产，下半年产量有望回升至正常水平，公司煤炭单位售价相对高且较为稳定，单吨利润自23Q4以来呈稳中有升态势，公司煤价波动幅度相对大是因为中长期长协占比较低，售价更易跟随市场价震荡、弹性较大，自产煤单位售价和单吨利润仍处于较高水平[76][77][81] - 集团注资潜力尚存，潞安集团包括在建在内的10440万吨/年产能中，尚有19座矿井 - 5710万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的54.7%，未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模[5] 分组5：煤炭市场价走势 - 动力煤方面，今年整体走势稳中有降，上半年同比下降14.4%，8 - 9月我国火电发电量重回同比正增长，动力煤价企稳回涨，9月中下旬以来，随着夏季耗电旺季结束，重点电厂煤炭日耗回落，后续需求等待供暖旺季的来临，但基本会在预期内，预计四季度秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价在890元/吨左右[11] - 喷吹煤方面，今年以来受地产行业景气偏低、建材成交数据较差的影响，价格同比下降，但自9月下旬以来，传统建材旺季到来，叠加一揽子宏观经济刺激政策密集出台，粗钢高炉开工率回暖、铁水产量见底回升，喷吹煤价格企稳回升，虽上涨缺乏实质性动力，但钢厂盈利环比修复，终端钢厂需求改善对喷吹煤市场价提供一定支撑，后市喷吹煤价仍以持稳为主，重点关注地产政策实施效果和重点钢材表需实际回暖情况[11] 分组6：盈利预测及投资建议 - 预测2024 - 2026年公司营收分别为358.52、376.17、386.64亿元，归母净利润分别为35.54、40.21、43.17亿元，对应2024年11月15日收盘价PE分别12.6、11.2、10.4倍，公司煤炭储量和产量规模排名靠前，量价具有一定弹性，偿债压力小、现金流充裕，高分红兑现率较高，集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级[12]