裕元集团:24 9M制造毛利率创7年新高,上调全年盈利预期

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市",维持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3净利润显著提升,制造收入增长23.1%,整体收入增长12.5%至20.6亿美元,毛利率提升0.6个百分点至24.1%,归母净利润增长172.3%至1.5亿美元,归母净利率提升4.2个百分点至7.1% [5] - 24Q3制造产能利用率达到95%,为9个季度新高,9M毛利率创7年新高,归母净利润增长171.2%至1.5亿美元,净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] - 24Q3零售业务盈利稳健,全渠道收入提速,宝胜收入同比下降10.8%至40亿元,毛利率提升1.5个百分点至33.5%,净利润提升16.7%至700万元,净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月15日收盘价为15.88港元,52周股价波动范围为6.78-17.48港元,总股本为1609百万股,总市值为25544百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比绝对涨幅分别为11.5%、23.1%、40.4%,相对涨幅分别为15.4%、4.6%、21.0% [4] 制造业务 - 24Q3出货量6600万双,同比增长29.4%,ASP为20.73美元,同比下降4.9%,运动户外/休闲及运动凉鞋/鞋底及配件收入同比增21.4%/33.2%/25.1% [4] - 24Q3制造收入同比增长23.1%至1.5亿美元,环比增长8.7%,毛利率提升1.3个百分点至20.6%,归母净利润增长171.2%至1.5亿美元,净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] 零售业务 - 24Q3宝胜收入同比下降10.8%至40亿元,毛利率提升1.5个百分点至33.5%,净利润提升16.7%至700万元,净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] - 249M实体店铺/全渠道收入分别同比变动-14%/+13%,全渠道收入Q1以来逐季提速 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为4.7/5.2/5.7亿美元,给予2024年PE估值10-12X,对应合理价值区间22.79-27.35港元/股,维持"优于大市"评级 [7] - 2024年分红率假设为70%,股息率有望达10.0% [7] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为8970/7890/8192/8783/9270百万美元,净利润分别为296/275/469/518/565百万美元,毛利率分别为23.83%/24.40%/25.32%/25.48%/25.74% [8] - 2023-2026年全面摊薄EPS分别为0.17/0.29/0.32/0.35美元,净资产收益率分别为6.48%/10.79%/11.60%/12.32% [8] 可比公司估值 - 华利集团、申洲国际、九兴控股、丰泰集团2024E净利润分别为4193/6265/169/6319百万美元,PE分别为18.3/13.5/8.3/20.9倍 [11] 财务报表分析和预测 - 2023-2026年营业总收入分别为7890/8192/8783/9270百万美元,毛利率分别为24.40%/25.32%/25.48%/25.74%,净利润率分别为3.92%/6.34%/6.53%/6.75% [13] - 2023-2026年经营活动现金流分别为945/1055/843/1131百万美元,投资活动现金流分别为-152/-46/-146/-146百万美元,融资活动现金流分别为-860/-409/-447/-483百万美元 [13]