分组1：报告公司投资评级 - 首次覆盖给予新天然气“买入”评级[4][7] 分组2：报告的核心观点 - 新天然气加速布局上游气源，打通天然气全产业链，2023年煤层气开采和销售业务占比大幅提升到68%附近，2024年前三季度实现归母净利润约8.82亿元，同比增长约30.28%[3] - 天然气需求长期向好，在国内一次能源消费占比有较大提升空间，煤层气增长潜力较大，气价改革背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益[3] - 新天然气资源优势持续强化，亚美能源的马必区块2024年上半年产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，公司还持续获取其他上游项目，拓展资源[3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 加速布局上游气源，打通天然气全产业链 - 新天然气是国内少数具备自有气源的民营燃气企业，通过投资整合亚美能源和拓展上游资源项目，基本实现全产业链一体化格局，公司股权结构较为集中，实际控制人明再远直接持有41.07%的份额[14][15] - 公司业务范围包括煤层气开采及销售、天然气销售、天然气入户安装，2024年上半年煤层气产量同比增长约16.23%[18] - 除2020年受疫情等因素影响营收下滑外，2019 - 2023年公司营收整体上涨，CAGR约11.25%，2022年增速达30.54%，2019 - 2023年归母净利润CAGR约25.53%，2024年前三季度归母净利润同比增长约30.28%，煤层气开采和销售业务占比从2019年的51%提升到2023年的68%，该业务毛利率较高[20][23][28] 2. 非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好 - 在“双碳”战略目标下，天然气是重要的过渡能源，国内天然气消费占比有较大提升空间，国内天然气需求向好但缺口扩大，能源安全问题凸显，储运设施建设加速将支撑需求释放[31][34][36] - 煤层气是天然气的重要补充，国内煤层气储量丰富，山西省贡献主要产量，技术进步和政策推动煤层气发展，气价改革持续推进，一体化公司有望受益[41][42][47][52] 3. 资源优势持续强化，多区块放量加速成长 - 新天然气全面控股亚美能源，潘庄和马必区块持续放量，潘庄区块2017 - 2022年产量CAGR约15.62%，2023年产量小幅下滑但新增薄煤层气探明储量，马必区块2017 - 2023年产量CAGR高达46.44%，2024年上半年产量同比增长约59.90%，两区块气价整体呈上涨态势[65][70][71][74][76] - 公司具备领先的开采技术，获取紫金山区块权益，该区块处于勘探期，有望提速开发，致密气资源潜力巨大，公司还投资获取喀什北项目权益，有望获得原油资源，进一步完善资源布局，提升盈利空间[80][83][84] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计2024 - 2026年新天然气煤层气开采及销售收入增速分别为25%/12%/12%，天然气销售收入增速分别为10%/10%/10%，天然气入户安装劳务收入增速分别为10%/10%/10%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.16亿元、16.01亿元、18.55亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，给予“买入”评级[88][91]