报告公司投资评级 - 瑞丰银行评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 瑞丰银行深耕绍兴市柯桥区业务辐射周边区域绍兴越城区、嵊州市、金华义乌市区域经济发达民营经济活跃为普惠小微业务提供优质土壤小微业务模式创新且有护城河并购扩张增厚盈利盈利能力较强资产质量优秀业绩释放潜力大给予“买入”评级[2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、浙江首家农商行，股权结构均衡多元 - 瑞丰银行发展沿革最早可追溯至1952年经历多次改制发展2021年6月在上交所上市成为浙江省首家上市农商行2022 - 2024年陆续参股增持永康农商银行及苍南农商银行[21] - 股权结构较为分散无控股股东及实际控制人前十大股东合计持股比例为43.14%第一大股东为浙江柯桥转型升级产业基金有限公司其余股东多为本地民营企业[28] - 高管多来自内部晋升且在绍兴地区有丰富实务经验对当地经营情况熟悉薪资激励较充分管理层持股比例及人数占比在农商行同业中居前列[32][34] - 2023年确立“1235”目标愿景包括以打造“一家百年金融老店”为使命争创“双一流”等内容[44] 二、区域禀赋：民营经济活跃，产业转型升级机遇期 - 网点主要分布在柯桥辐射越城等地柯桥网点数量占比高盈利贡献大市占率远超绍兴平均水平越城盈利贡献不断提升存贷增速高于绍兴地区[50][51] - 柯桥区经济增长稳定多项指标优于绍兴市民营经济活跃越城区贷款增速高但瑞丰银行市占率低有增长空间义乌民营经济尤为活跃[63] - 柯桥区是纺织产业集群基地瑞丰银行针对纺织业有专门贷款产品柯桥区产业转型升级为银行信贷增长提供基础[77][78] 三、成长动能：小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利 - 创新小微模式包括企业信用库和“三分三看三重”模式还因地制宜构建“一乡一城一市”模式“百园工程”“银政联盟1+N”等解决小微融资问题[92][93] - 并购扩张可增厚ROE已投资入股永康、苍南两家农商行[3] 四、业绩拆分：规模高增、非息支撑、拔备增厚 - 规模方面信贷规模高增长对公及小微为扩张主力[4] - 非息方面2024年前三季度债券市场表现好兑现浮盈带动业绩增长[3] - 资产质量总体稳定拨备增厚不良率连续四个季度保持0.97%拨备覆盖率稳步提升[3] - 资本较为夯实足以支持投资扩张[9] 五、盈利预测和投资建议 - 预计24/25年归母净利润增速分别为12.52%/10.32%EPS分别为0.99/1.09元/股当前股价对应24/25年PE分别为5.38X/4.88X对应24/25年PB分别为0.57X/0.52X给予24年PB估值0.7X对应合理价值6.53元/股给予“买入”评级[3]