报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营收73.06亿元yoy+26% qoq+19%高于彭博一致预期的71.44亿元实现Non - GAAP净利润2.36亿元高于彭博一致预期的2.17亿元上市后首次实现单季度盈利且宣布将于未来24个月内回购不超过2亿美元[1] - 2024Q3公司毛利率同环比高增9.9pct、4.9pct至34.9%已达成连续9个季度的环比提升受益于高毛利率的游戏和广告业务收入占比提升以及收入增长摊薄固定成本费用端销售/管理/研发费用率同比环比均下降看好公司高毛利率的游戏和广告业务增长潜力进一步释放费用端延续降本增效趋势带动公司毛利率、净利润率进一步增长[2] - 2024Q3公司游戏业务实现营收18.23亿元yoy+84% qoq+81%受益于独家代理SLG《三国谋定天下》出色的流水表现《三谋》上线首日iOS游戏畅销榜即上升至第3名且连续三个赛季都进入该榜单前三截至2024Q3公司递延收入为41.06亿元较2024Q1、2分别增长7.38、3.81亿元认为主要受游戏流水高增及广告业务表现出色影响看好公司精细化运营能力期待《三谋》国服延续出色表现长线贡献业绩增量同时期待《三谋》于明后年相继上线境外地区探索出海增量新游储备方面代理产品《咒术回战》有望于2025年上线同时公司将聚焦游戏品类年轻化期待新游兑现[3] - 2024Q3公司广告收入20.94亿元yoy+28% qoq+3%其中效果广告增长强劲前五名广告主行业为游戏、电商、数码家电、网服、汽车随着公司不断完善商业化基建广告主数量及广告预算有望延续高增驱动公司广告业务保持高于行业平均水平2024Q3公司增值业务收入28.21亿元yoy+9% qoq+10%主要受益于直播和大会员等其他增值业务增长[4] - 公司游戏及广告业务双拐点向上上调盈利预测预计2024 - 2026年营收267/302/326亿元(前为263/302/321亿元)Non - GAAP净利润-1.03/19.35/30.37亿元(前为-1.07/18.99/27.85亿元)对应当前股价2025 - 2026年Non - GAAP PE为29/19倍看好盈利能力稳步提升[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收267/302/326亿元(前为263/302/321亿元)Non - GAAP净利润-1.03/19.35/30.37亿元(前为-1.07/18.99/27.85亿元)对应当前股价2025 - 2026年Non - GAAP PE为29/19倍[4] 财务状况 - 2024Q3公司毛利率同环比高增9.9pct、4.9pct至34.9%已达成连续9个季度的环比提升费用端2024Q3公司销售/管理/研发费用率同比下降0.6pct、1.7pct、6.0pct环比下降0.4pct、1.0pct、2.2pct[2] - 2024Q3公司游戏业务实现营收18.23亿元yoy+84% qoq+81%广告收入20.94亿元yoy+28% qoq+3%增值业务收入28.21亿元yoy+9% qoq+10%[3][4] - 2024Q3公司实现营收73.06亿元yoy+26% qoq+19%高于彭博一致预期的71.44亿元实现Non - GAAP净利润2.36亿元高于彭博一致预期的2.17亿元[1] - 2024 - 2026年营业总收入预计为26720/30229/32569百万元同比分别为19%/13%/8%归母净利润预计为-1398/709/1801百万元Non - GAAP净利润预计为-103/1935/3027百万元EPS - 最新摊薄预计为-0.25/4.59/7.19元/股[1] - 2023 - 2026年现金流量表中经营活动现金流预计为267/3063/4648/6697百万元投资活动现金流预计为-4356/-5247/-5246/-5245百万元筹资活动现金流预计为-5075/-200/-200/-200百万元现金净增加额预计为-2946/4410/903/2595百万元[11] - 2023A - 2026E主要财务比率方面每股净资产分别为/ - 8.13 - 0.25/4.59/7.19元发行在外股份分别为34.19/35.91/40.57/47.74百万股ROIC(%)分别为-33.0%/-28.1%/-27.0%/-25.2%ROE(%)分别为-33.5%/-9.3%/4.2%/9.0%毛利率(%)分别为24.2%/32.6%/38.0%/38.6%销售净利率(%)分别为-21.4%/-5.2%/2.3%/5.5%资产负债率(%)分别为56.6%/58.4%/56.1%/52.9%收入增长率(%)分别为2.9%/18.6%/13.1%/7.7%净利润增长率(%)分别为/ - / - /154.0%[13] 业务发展 - 游戏业务聚焦品类年轻化《三谋》长线运营可期新游储备方面代理产品《咒术回战》有望于2025年上线同时公司将聚焦游戏品类年轻化期待新游兑现广告有望延续高增速增值业务表现稳健[3][4]