报告投资评级 - 阿里健康的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][10] 报告核心观点 - FY2025H1阿里健康整体表现为收入利润稳健增长平台业务发展良好营业收入143亿元同比增长10%主要受益于医药平台业务增长[1][7] - 报告期内公司经调整净利率从去年同期5.0%上升为6.8%毛利率从去年同期22.1%提升至24.8%[2][7] - 消费者线上购药习惯逐渐形成2024年初公司并表健康平台广告业务后对于第三方商家的经营管理更加全面、协同效应更明显[10] 收入端 - FY2025H1公司营业收入143亿元同比增长10%主要受益于医药平台业务的较快增长[1][7] - 医药自营收入121亿元同比增长6%公司不断优化自营品类结构增加非药自营业务占比[1][7] - 电商平台服务收入17亿元同比增长68%主要受益于年初健康类目广告业务的注入以及广告和平台协同提效[1][7] - 医疗健康及数字化服务业务收入4.4亿元同比下降9%[1][7] 利润端 - 经调整净利率从去年同期5.0%上升为6.8%毛利率从去年同期22.1%提升至24.8%主要原因是公司产品结构向毛利更高的保健器械类目调整和供应链降本增效[2][7] - 履约费率从去年同期的9.6%回落至8.9%占自营收入比例从10.9%降至10.4%履约后毛利率同比提升3.4pct[2][7] - 销售费率从6.7%升至6.9%公司管理层透露未来目标为稳步提升平台业务市场份额在投入上有纪律预计公司销售费率未来上调幅度有限[2][7] - 研发费用/管理费率分别从2.5%/1.3%变动至2.2%/1.3%主要受益于规模效应[2][7] 投资建议 - 维持“优于大市”评级预计公司FY2025 - FY2026年经调净利润为20/25亿元较上次调整+47%/+47%主要系公司2024年初收购阿里妈妈广告业务带来的收入增长所致新增FY2027年经调净利润预测32亿元目前股价对应FY2025 31xPE维持原目标价5.52 - 5.78港币相对当前股价上涨空间为32% - 39%[3][10] 管理层观点 - 公司管理层认为线上健康消费需求仍在快速增长线上增速远快于线下[2][8] - 政策方面管理层认为线上医保目前仍在小规模点状推进短期难以对线上购药造成很大促进[2][8] 盈利预测与财务指标 - 预计FY2025 - FY2026年经调净利润为20/25亿元较上次调整+47%/+47%新增FY2027年经调净利润预测32亿元[3][10] - 目前股价对应FY2025 31xPE维持原目标价5.52 - 5.78港币相对当前股价上涨空间为32% - 39%[10] - 给出了FY2023 - FY2027E的营业收入、净利润、净利率、每股收益等多项财务指标的预测数据[6][11]