分组1：投资评级 - 给予康冠科技“买入”评级[65] 分组2：核心观点 - 康冠科技是智能显示龙头企业，传统与新兴品类齐发力，2024H1外销收入占比83.8%，在全球智能显示领域具有重要地位[2] - 全球电视代工需求向好，康冠科技智能电视业务增长强劲，24年上半年在专业电视机代工厂中排名第四，前景光明[3] - 智能交互显示业务中，IFPD需求有望改善，专业显示景气向好；创新类显示业务发展迅速，有望打造新的增长极[4][5] 分组3：各板块分析 1. 智能显示龙头，传统与创新品类齐发力 - 康冠科技成立于1995年，是智能显示制造龙头，主要产品包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等[14] - 传统业务智能电视与智能交互显示持续增长，创新类显示开启新的增长极，2023年三者合计占比近90%[16] - 主要品类增长较好，2019 - 2023年智能电视营收复合增速为20.7%，24年上半年智能电视营收大幅增长52.7%；智能交互显示产品2019 - 2023年复合增速为15.3%，24年上半年智能交互显示营收增长7.1%；创新类显示产品近年来快速发展，23年营收9.62亿元，24年上半年实现营收6.45亿元、同比大幅增长94.1%[17] - 康冠科技以代工制造为主，外销收入占比较高，2024年上半年达到83.8%，同时逐步开拓自有品牌业务，旗下拥有三大自有品牌[18] - 2018 - 2023年公司营收、归母净利润CAGR分别为14.4%、26.4%，营收增长良好，但盈利有所波动，23年、24年上半年公司毛利率同比分别下降3.3、4.8个百分点[20][21] - 公司毛利率与面板价格高度相关，智能交互显示产品毛利率相对较高，智能电视与创新类显示产品毛利率相对略低[22] - 近年来公司费用投放力度有所增强，但整体期间费用率仍处于行业较低水平，盈利能力方面，净利率较为领先，2023年公司净利率为9.55%[25] - 截止2024年6月30日，公司共同实际控制人为凌斌、王曦夫妇，股权结构集中，且公司接连推出三期股票期权激励计划，彰显未来发展信心[27][28] 2. 全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明 - 近年来全球电视终端市场相对低速，2023年全球电视市场品牌整机出货量同比下降1.6%，创下近十年来的新低，但大尺寸趋势仍在深化[30] - 分区域来看，2023年北美、拉美和东欧三大市场出货量增长，亚太、中国、西欧和中东非出货量下降[30] - 智能电视在发达地区渗透率已达较高水平，亚洲和大洋洲、中东和非洲等地区的智能电视渗透率尚不足75%，仍有提升空间[33] - 22年以来电视ODM代工市场迎来持续增长，2023年全球电视代工市场整体出货总量同比增长5.5%，24年上半年出货总量较2023年同期增长4.8%[35] - 24年上半年电视ODM代工增长得益于全球电视终端市场预期较高、品牌商逐年提供代工比例、面板价格非常规走势以及欧美订单增长等因素[37] - 展望未来，在全球电视终端需求增长偏弱背景下，受价格战影响品牌商有望进一步加大代工比例，且部分消费需求向Local品牌和渠道商自牌转移，全球电视代工市场仍有望进一步增长[37] - 康冠科技智能电视业务增长较好，2019 - 2023年营收复合增速达到20.7%，2024年上半年同比增速进一步提升至52.7%[38] - 康冠科技结合自身柔性化生产制造优势，采取差异化发展策略，主要发力亚太、中东非等第三世界国家，2024年上半年在专业代工厂中排名第四，出货量同比大幅增长43.7%[40] 3. 智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长 3.1. 智能交互显示：IFPD需求有望改善，专业显示景气向好 - 近年来康冠科技智能交互平板业务实现较大发展，2023年智能交互显示产品（包含创新类显示产品）实现营收48亿元，营收占比达到35.7%，2019 - 2023年复合增速达到21.9%[44] - 公司IFPD出货量全球第一，2024年上半年在生产制造供应商中的出货量位居全球第一，且已与海外大部分头部教育平板品牌建立合作关系[44] - 中长期来看，全球智能交互平板需求仍有增长空间，教育和会议市场为主要应用市场，海外教育信息化普及程度相较国内仍处于较低水平，会议类IFPD全球渗透率也较低[46] - 更新需求逐步释放+新兴市场渗透率提升，短期IFPD需求有望向好，2021年海外教育IFPD迎来大幅增长，新兴市场如印度等也呈现较好发展势头[48] - 电竞显示器行业有望延续较好景气，2023年中国大陆电竞显示器同比大幅增长21%，24年上半年线上市场的销量和销售额同比分别增长30%和10%，且产品渗透率创下新高[50] - 康冠科技电竞显示器国内份额排名第三，2024年上半年自有品牌KTC在国内线上零售市场电竞类显示器销量市占率为10%、排名第三，未来有望迎来持续增长[53] - 康冠科技医疗显示器产品入驻约30个省1000余家的市级医院、县级医院以及乡镇卫生院，前景可期[54] - 中国商显设备市场需求呈增长态势，预计到2028年销售额将达902.8亿元，增长率为7.4%，康冠公司商显产品表现有望持续向好[55] 3.2. 创新类显示发力，打造新的增长极 - 近年来康冠科技创新类显示产品实现快速发展，23年营收同比增长128.92%、24年上半年同比增长94.1%，24上半年出货量同比增长198.92%[57] - 创新类显示拥有三大自有品牌，KTC品牌专注于电竞显示器及创新类显示产品的研产销，24年上半年在国内外市场实现销售额与销量增长；皓丽（Horion）品牌专注于商业显示的研发与制造，在国内外市场表现良好；FPD品牌主要围绕家居场景，部分产品销售稳定且吸引细分行业客户[57] - 国内移动屏自23年下半年起量，23年国内实现销量14.8万台，2024年销量有望达到40万台，有望形成新的增长点[58] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长，康冠科技智能电视业务有望实现进一步增长，预计2024 - 2026年公司智能电视业务营收分别为85.3、97.2、105.5亿，毛利率分别为12%、13%、14%[60] - 智能交互显示业务，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善，中长期来看全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，康冠科技自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三，未来专业类显示成长可期，预计2024 - 2026年公司智能交互显示产品营收分别为40.1、45.8、50.3亿，毛利率分别为24.0%、24.5%、25.0%[61] - 随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，康冠科技创新类显示业务有望迎来持续较好增长，预计2024 - 2026年公司创新类显示产品营收分别为14.4、18.0、20.7亿，毛利率分别为15%、16%、17%[62] - 基于智能电视、创新类显示有望继续较好增长，同时智能交互显示有望迎来改善，预计公司2024 - 2026年营收分别为153.2、174.4、189.9亿元，同比增速分别为13.9%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为9.73、13.25、16.01亿元，同比增速分别为-24.1%、36.2%、20.8%；2024 - 2026年EPS分别为1.42、1.93、2.33元，对应PE分别为14.7、10.8、9.0倍，给予“买入”评级[65]