报告公司投资评级 - 投资评级为买入并维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告认为公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势，近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元(+5.04%)；其中第三季度营业收入290.09亿元(+1.60%)，归母净利润3.84亿元(-7.93%) [1] - 总业务销售毛利率(+0.55pcts)，毛利额规模(+24%)；经营性现金流净额21.7亿元(+283.94%)；整体经营质量改善明显 [1] - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应目前PE分别为17X /15X /12X [4] 业务发展方面 - 数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts），以汽车BG为核心与头部整车厂开启深度协同，AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万，AI·Factory首期落地，“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速 [1] - 自有品牌产品业务收入38.7亿元(+32%)，毛利率(+1.7pcts)，信创业务收入32亿元(+56%)，AI服务器业务收入实现7亿元(+226%)，运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%） [1] - IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元(+11%)，WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位 [1] - 国产算力市场需求强劲，神州鲲泰在运营商领域接连斩获行业大标，在金融领域连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，中标兴业银行24 - 26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元，2023年获得华为“鲲鹏”和“昇腾”双领先级整机合作伙伴，2024年荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖” [3]