公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩短期承压，未来发展可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度收入、归母净利、扣非净利分别为135.9亿元、2.9亿元、3.4亿元，同比变化+6.1%、-57.4%、-49.4% [1] - 3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、-94.2%、-74.0% [1] - 前三季度收入下降主要系商业板块收入同比下降所致 [1] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司门店总数11516家（+15.1%），其中云南门店5574家，占比48.4%，非云南门店5942家，占比51.6% [2] - 非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店2604家，占比22.6% [2] - 广西地区门店数量1027家，山西地区门店数量780家，贵州地区门店数量598家，海南地区门店数量530家，其余市场门店数量合计403家 [2] 提质增效举措 - 通过降租谈判、日常控费、品类优化等多措并举，改善毛利状况 [2] - 数字化建设：在成都新设立全资子公司一心数科，从事软件开发和内部数字化项目实施，未来会形成从产品流为导向的全链条数智化建设，预计到2025年初步建成数字化模型，未来2-3年再向智能化迈进 [2] 盈利能力 - 3Q24毛利率同比上升0.2pct至32.4%；3Q24净利率0.3%（同比-4.1pct） [2] - 3Q24销售费率同比上升3.8pct至27.2%，管理费率为2.6%，财务费率同比上升0.2pct至0.7% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为4.1/5.0/5.9亿元，同比变动为-26%/+22%/+18% [2] - 参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价16.7元 [2] 主要财务指标 - 2023A营业总收入173.8亿元，2024E营业总收入184.23亿元，2025E营业总收入210.35亿元，2026E营业总收入240.42亿元 [3] - 2023A归母净利润5.49亿元，2024E归母净利润4.08亿元，2025E归母净利润4.97亿元，2026E归母净利润5.89亿元 [3] - 2023A每股盈利0.92元，2024E每股盈利0.68元，2025E每股盈利0.83元，2026E每股盈利0.99元 [3] - 2023A市盈率16倍，2024E市盈率22倍，2025E市盈率18倍，2026E市盈率15倍 [3] - 2023A市净率1.1倍，2024E市净率1.1倍，2025E市净率1.1倍，2026E市净率1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本59600.54万股，已上市流通股40771.37万股 [4] - 总市值88.15亿元，流通市值60.30亿元 [4] - 资产负债率54.06%，每股净资产12.91元 [4] - 12个月内最高/最低价26.22/11.09元 [4]