分组1：投资评级 - 报告给予西部矿业“推荐”评级[58] 分组2：核心观点 - 西部矿业是西部地区矿业龙头，实现了产业链纵向一体化布局，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域，在有色金属和黑色金属开采上具有显著优势，且科研能力强劲，ESG评级稳中有升[15] - 公司矿产资源储量丰富，改扩建项目助力产能提升，2020 - 2023年期间年矿石处理能力CAGR达4.7%，地采矿山全部实现充填采矿法降本增效，且各主要矿种业务发展良好，如铜产品已成长为核心业务，铅锌产品业务稳定增长，铁资源储量丰富目标打造千万吨级铁多金属基地，金银产能增长镍矿可开采年限较长等[2][24][26][41][43][45] - 公司预计2024 - 2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X，具有较强的资源扩张潜力，核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目以及在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局[58] 分组3：公司发展历程相关 - 西部矿业成立于2000年5月，由锡铁山矿务局改制而来，后更名，通过持续改革和技术创新形成稳定矿山运营布局和产业链纵向一体化布局，目前业务涵盖多个领域，在各业务板块有不同的发展成果，如冶炼方面有先进技术，盐湖化工方面扩展业务布局，贸易方面开展相关业务有效管理风险等，并且公司科研成果显著，旗下子公司在相关领域获得认可[15] - 截至2024年6月底，公司总股本为238300万股，前十大股东合计持股46.7%，控股股东为西矿集团持股30.25%，实际控制人为青海省国资委，公司拥有16家全资及控股子公司，各子公司负责不同业务板块[19] - 公司具有长期稳定的分红政策，自2007年7月12日上市以来共进行16次现金分红，累计现金分红金额达83.41亿元（至2023年），除2018年外年均分红5.2亿元，07 - 23年间分红率高达55.5%，2023年现金分红达11.9亿元，近三年平均股息率超6%，进入A股回报榜百强位于同行业前列[21] 分组4：矿产资源储量与产能相关 - 公司矿产资源储量丰富，截至2023年底，共有探矿权8个面积77.74平方公里、采矿权13个面积62.82平方公里，全资持有或控股十五座矿山，资源拥有量居国内金属矿企前列，截至24H1总计拥有多种金属资源量，且各主要矿种产能情况不同，如2024H1共拥有矿石年处理能力3851万吨/年，各矿种产量有增有减，核心产品产量总体维持增长态势[24] - 有色金属采选冶炼板块为公司核心业务，2019 - 2023年期间采选冶炼营收和毛利占比均大幅提升，是主要的营收与毛利增长来源，而金属贸易与金融服务板块营收和毛利CAGR均为负增长[26] - 公司铜产品2023年营收与毛利占比均超50%成为核心业务支柱，受益于产量高速增长和市场价格攀升，2019 - 2023年期间营收和毛利CAGR分别为7.8%和46%，利润占比从25.6%升至56.2%，主要通过玉龙铜矿和获各琦铜矿开展业务，两矿山铜金属储量和产能占比高，玉龙铜矿还有三期改扩建项目提升产能且伴生大量钼资源，钼精矿产量持续攀升毛利率高[29][30][31][32] 分组5：各矿种业务相关 - 玉龙铜矿是公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山，铜金属储量占公司94.1%，2023年产能约15万吨，三期改扩建项目建成后产能将升至18 - 20万吨，伴生钼金属储量相当于3.7个大型钼矿，2023年钼精矿毛利率高达92.29%，预计2024年伴生钼业务收入和利润将增长[4] - 获各琦铜矿为公司另一主力铜矿山，铜年产量稳定，由西部铜业运营，2024H1西部铜业实现净利润同比增长3.4%，2024年开展多金属选矿技改工程将提高副产的铅锌精矿产能[33] - 公司铜矿业务精矿产量持续增长，2019 - 2023年期间CAGR高达27.9%，2024年上半年已完成产量较2023年同期提高41.9%，多个铜矿回收率提升，预计2024年铜精矿产量或达16.41万吨再创新高[36] - 公司铅锌产品业务稳定，2023年锌产品和铅产品营收占比为16%，近五年平均值为15.4%，铅锌产品价格重心上移预计推动2024年盈利能力增长，公司为中国第二大铅锌精矿生产商，主力铅锌矿为锡铁山铅锌矿，各铅锌矿资源情况不同且部分矿有扩能情况，2024年开展多金属选矿技改工程将提升铅锌产能，预计2025年铅精矿和锌精矿产量将提升[39][40][41] - 公司铁资源储量丰富，肃北七角井钒及铁矿钒资源可供开采两百余年，2023年铁产品营收和毛利占比均为3.2%，各运营和储备矿山情况不同且部分矿山有扩能情况，铁矿改扩建项目持续推进，2024年上半年铁精粉产量情况及预计全年产量增长情况[43][44] - 公司金银产能稳步增长，主要矿山为四川呷村银多金属矿，2023年该矿扩能后资源剩余可开采年限为10年，2024年上半年金和银回收率提高，预计2024年末形成一定产能规模，镍矿具有开发前景，主要产镍矿山为新疆哈密瑞伦黄山南铜镍矿，镍金属储量可观可开采年限高达136年，2024年上半年镍回收率提高且2023年镍精粉所含钴可贡献收入[45][46] 分组6：铜市场相关 - 全球精铜市场供需状态自2018年起由紧平衡转至供应缺口阶段性放大，全球矿山产能增速刚性，需求端受多种因素影响，供需角度看供应缺口仍有放大可能，库存周期影响供需平衡，中国精炼铜产量增速现阶段性弱化，铜价易涨难跌行业景气度处于偏强周期，公募基金在铜行业配置比例升高[46] - 从消费角度看全球铜消费或进入周期性强增长阶段，以4年为周期观察全球铜消费数据，2024 - 2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%，期间年均消费增长率约2.88%，不同阶段全球铜消费增长受多种因素影响[49] 分组7：盈利预测及估值相关 - 关键假设包括预计2024 - 2026年期间铜、锌、铅、钼产品合计占公司营业收入、营业成本比重与2021 - 2023年均值保持一致，各矿种产量预测基于不同的基准和项目情况，预计2024 - 2026年公司实现营业收入分别为496.2/550.85/609.23亿元，综合毛利率分别为19.02%/19.58%/2.03%，并详细列出各产品在不同年份的产量、营收、营业成本、毛利、毛利率等预测数据[52][53][54][57][58]