投资评级 - 优于大市[1] 核心观点 - 报告期内深南电路业绩高速成长，数通/汽车需求旺盛，数据中心/汽车PCB业务环比增长，封装基板Q3需求有所放缓，广州厂持续爬坡中[4][5] 业绩情况 - 公司前三季度营收130.49亿元，同比+37.92%，归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，扣非后归母净利润13.76亿元，同比+86.67%，毛利率25.91%，同比+2.79pct，净利率11.40%，同比+1.80pct[4] - 公司24Q3营收47.28亿元，同比+37.95%、环比+8.45%，归母净利润5.01亿元，同比+15.33%、环比-17.60%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比+51.53%、环比-16.98%，毛利率25.40%，同比+1.96pct、环比-1.72pct，净利率10.59%，同比-2.08pct、环比-3.35pct[4] - 短期汇兑影响，财务费用高增，公司Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74%、1.72%、1.72%、6.02%，分别同比-0.23pct、-0.33pct、+1.96pct、-1.52pct，本季度财务费用达到0.81亿元（Q2 0.04亿元、23Q3 -0.08亿元）[4] 业务情况 - 24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响，公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升，而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响，营收占比有所下降，同时，根据公司半年报，24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡产品持续放量[5] - 24Q3封装基板下游市场需求有所放缓，公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整，公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产，目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力在今年上半年快速提升，目前其产能爬坡尚处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设，推进客户各阶产品认证工作[5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元，归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元[6] - 参考可比公司估值，给予公司2025年PE为25 - 30倍，对应合理价值区间为123.16元~147.79元[6] 财务指标 - 2022 - 2026E营业收入分别为13992百万元、13526百万元、17894百万元、21111百万元、24438百万元，(+/-)YoY分别为0.4%、-3.3%、32.3%、18.0%、15.8%，净利润分别为1641百万元、1398百万元、2046百万元、2527百万元、2981百万元，(+/-)YoY分别为10.8%、-14.8%、46.3%、23.5%、18.0%，全面摊薄EPS分别为3.20元、2.73元、3.99元、4.93元、5.81元，毛利率分别为25.5%、23.4%、25.7%、26.0%、26.3%，净资产收益率分别为13.4%、10.6%、13.9%、15.2%、15.7%[7] - 2023 - 2026E营业总收入分别为13526、17894、21111、24438，每股收益分别为2.73、3.99、4.93、5.81，营业成本分别为10357、13293、15621，每股净资产分别为25.71、28.62、32.38、36.92，毛利率分别为23.4%、25.7%、26.0%、26.3%，每股经营现金流分别为5.05、5.21、7.19、8.32，营业税金及附加分别为103、136、160，每股股利分别为0.00、1.07、1.17、1.27，营业税金率分别为0.8%、0.8%、0.8%，P/E分别为39.56、27.03、21.89、18.55，P/B分别为4.19、3.77、3.33、2.92，P/S分别为4.09、3.09、2.62、2.26，EV/EBITDA分别为16.07、18.05、15.27、12.99，EBIT分别为1124、2105、2524，股息率分别为0.0%、1.0%、1.1%、1.2%，财务费用分别为31、93、85，财务费用率分别为0.2%、0.5%、0.4%，资产减值损失分别为-152、-288、-290，投资收益分别为1、12、13，营业利润分别为1398、2053、2535，营业外收支分别为1、-7、-9，利润总额分别为1398、2046、2527，EBITDA分别为2411、3222、3776，所得税分别为1、1、1，有效所得税率分别为0.0%、0.0%、0.0%，少数股东损益分别为0、-1、-1，资产负债率分别为41.7%、42.1%、41.8%、41.1%，流动比率分别为1.34、1.26、1.30、1.39[10] - 2023 - 2026E速动比率分别为0.92、0.81、0.84、0.93，现金比率分别为0.13、0.00、0.05、0.15，应收帐款周转天数分别为83.40、85.00、85.00、85.00，存货周转天数分别为94.67、94.67、94.67、94.67，总资产周转率分别为0.60、0.71、0.74、0.76，固定资产周转率分别为1.34、1.61、1.76、1.92，2023 - 2026E净利润分别为1398、2046、2527、2981，少数股东损益分别为0、-1、-1、-1，非现金支出分别为1472、1405、1542、1722，非经营收益分别为-7、72、65、65，营运资金变动分别为-274、-851、-445、-499，经营活动现金流分别为2589、2671、3687、4268，资产分别为-3247、-2779、-2523、-2428，投资分别为0、197、-3、-3，其他分别为-314、50、16、16，投资活动现金流分别为-3561、-2531、-2510、-2415，债权募资分别为2528、-349、-51、0，股权募资分别为0、0、0、0，其他分别为-2617、-643、-685、-734，融资活动现金流分别为-89、-993、-736、-734，现金净流量分别为-1061、-853、441、1119[11]