报告投资评级 - 天山股份投资评级为买入丨维持[3] 报告核心观点 - 2024年前3季度天山股份营业收入614.6亿元同比下降23.55%归母净利润 -37.48亿元同比下降7471.1%单季度看Q3营业总收入217.6亿元同比下降19.24%归母净利润 -3.34亿元同比下降267.64%[3] - 行业层面需求和盈利持续承压2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%基础设施投资同比增长4.1%低于去年全年5.9%的增长水平2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨同比下降10.7%其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为 -12% -12% -10%[3] - 公司经营层面来看前3季度公司销售水泥熟料16530万吨同比下降15.52%销售商混5315万方同比下降0.73%销售骨料9336万吨同比下降9.22%24Q3单季度销量下滑幅度约20%下滑幅度超过行业均值此外骨料端预计随着区域部分新增产能落地价格环比可能有小幅下跌[4] - 骨料资源属性较强公司是央企背景在矿山布局方面具备优势因此骨料布局处于前列当前水泥业务基本筑底期待公司在海外和骨料业务领域取得更高成长弹性[4] - 24Q4国内市场迎来弹性根据数字水泥网消息长三角和部分其他区域9月以来进行了较为显著提价实际落地情况较好本次提价和之前比有几点不同1)发生在旺季2)供给停产力度更大3)单次提价幅度更大4)政策预期更清晰24Q4为传统的旺季期待旺季供给约束能带来一定盈利弹性[4] - 2024年7月公司公告控股子公司中材水泥拟收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100%的股权此次收购是公司依托中材水泥近年在非洲落地的首个项目后续或依托公司技改服务能力进一步实现降本增效非洲市场景气度较高公司作为央企无论是从下游渠道客户还是自身装备EPC建设都具备较强资源背书看好公司未来在非洲市场布局也期待更多项目落地为公司带来中期弹性[5] - 预计2024 - 2025年业绩1.8、10亿对应PE为257、46倍[5]