报告公司投资评级 - 贵州茅台投资评级为“强推”[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台中期分红300亿兑现三年分红底线75%承诺且前期注销式回购持续推进资本策略连续出招落地其强大品牌力加上现代化管理水平是穿越行业周期和报表业绩平稳的保障市场对批价回落及报表降速已有预期分红和回购等为长线价值投资者提供安全垫当下投资茅台类似买入看涨期权向下空间有限宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复[1] 根据相关目录分别进行总结 利润分配 - 贵州茅台发布2024年中期利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)总股本为12.56亿股合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)全年承诺75%分红率底线持续兑现按底线分红率测算24年股息率可达3.2%左右高于十年期国债收益率和保险资管存量负债端成本对长线增量资金吸引力充足[1] 市场表现 - 双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上节后发货影响叠加需求步入淡季批价阶段性回落底部触及2130元而后公司快速响应强化市场秩序检查经销商亦主动截断线上渠道货源批价快速触底反弹两日反弹超百元至2280元当前批价整体企稳预计或将回落至2000元附近企稳[1] 经营策略 - 2024年贵州茅台锚定15%目标稳步推进通过增加公斤装飞天及小茅投放强化散花飞天等非标布局贡献增量来年或将稳步降速预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡白酒行业周期调整背景下更显难能可贵供给端文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施保障供给增量需求端9月底以来超预期宏观政策密集出台明年政策发力背景下需求有望回暖推动供需共振保障来年增长[1] 财务指标 - 2023 - 2026年贵州茅台营业总收入分别为150560百万、174595百万、193179百万、212885百万同比增速分别为18.0%、16.0%、10.6%、10.2%归母净利润分别为74734百万、86061百万、95603百万、106132百万同比增速分别为19.2%、15.2%、11.1%、11.0%每股盈利分别为59.49元、68.51元、76.10元、84.49元市盈率分别为27倍、24倍、21倍、19倍市净率分别为9.4倍、8.2倍、7.2倍、6.4倍[2]