报告投资评级 - 未明确给出晶澳科技（002459）的投资评级[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度晶澳科技营业收入543.48亿元同比下降9.39% 归母净利润 -4.84亿元同比下降107.16% 扣非归母净利润 -5.94亿元同比下降108.45% 但2024Q3单季度实现扭亏为盈业绩大超预期[1] - TOPCon电池项目达产成本明显下降带动24Q3业绩 电池转换效率大幅提升生产成本明显下降 最新n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率达26.5% 成本下降速度超售价下降速度经营端毛利显著修复 24Q3综合毛利率8.67%环比大幅提升5.62pp 汇率波动和电站业务盈利提升对扭亏亦有贡献[1] - 2024年前三季度电池组件出货量约57GW（含自用1GW）组件海外出货量占比约52.4% N型组件出货比例约63% 24Q3电池组件出货18.5GW N型组件出货比例约75% 占比逐步提升 24Q3经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元现金流保持流入状态 计提资产减值损失1.13亿元信用减值损失0.29亿元[1] - 一体化产能稳步推进 截至2023年底组件产能超95GW硅片和电池产能约为组件产能的90% 其中N型电池产能超57GW 根据产能规划2024年末组件产能将超100GW硅片与电池产能达组件产能的80% 其中n型电池实际产能约70GW 截至2024年10月29日已完成股票回购方案累计回购0.27亿股占总股本0.81%成交总金额4.9亿元 底部回购彰显对未来发展信心[1] - 预计晶澳科技2024 - 2026年归母净利润分别为 -7.91、24.47、34.98亿元 对应25、26年PE分别为25、17倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为815.56亿元、789亿元、955亿元、1125亿元 增长率分别为11.74%、 -3.26%、21.04%、17.80% 归属母公司净利润分别为70.39亿元、 -7.91亿元、24.47亿元、34.98亿元 增长率分别为27.21%、 -111.24%、409.26%、42.94% 每股收益分别为2.13元、 -0.24元、0.74元、1.06元 净资产收益率分别为18.93%、 -3.32%、5.88%、8.68% PE分别为9、 -76、25、17 PB分别为1.71、1.80、1.67、1.54[2] - 2023 - 2026年营业成本分别为667.73亿元、733.59亿元、845.84亿元、984.00亿元 营业税金及附加分别为4.21亿元、3.94亿元、4.77亿元、6.18亿元 销售费用分别为13.8亿元、13.41亿元、16.23亿元、21.37亿元 管理费用分别为34.87亿元、35.50亿元、44.88亿元、52.87亿元 财务费用分别为 -3.59亿元、7.57亿元、11.02亿元、12.67亿元 资产减值损失分别为 -23.06亿元、 -8亿元、 -5亿元、 -5亿元 投资收益分别为 -0.70亿元、5000万元、3000万元、0元 公允价值变动损益分别为1.25亿元、 -5000万元、 -5000万元、 -5000万元[5] - 2023 - 2026年货币资金分别为159.88亿元、262.11亿元、251.86亿元、247.58亿元 应收和预付款项分别为122.44亿元、115.63亿元、154.20亿元、200.52亿元 存货分别为144.71亿元、137.37亿元、158.78亿元、186.04亿元 其他流动资产分别为64.27亿元、23.67亿元、38.20亿元、56.25亿元 长期股权投资为8.99亿元不变 固定资产和在建工程分别为466亿元、496.22亿元、467.21亿元、434.07亿元 无形资产和开发支出分别为22.62亿元、20.15亿元、17.67亿元、15.20亿元 其他非流动资产分别为76.95亿元、76.52亿元、76.10亿元、75.68亿元[5] - 2023 - 2026年短期借款分别为9.78亿元、100亿元、90亿元、80亿元 应付和预收款项分别为289.92亿元、318.09亿元、341.74亿元、368.16亿元 长期借款分别为14.76亿元、114.76亿元、114.76亿元、114.76亿元 其他负债分别为371.37亿元、249.11亿元、244.55亿元、247.14亿元 负债合计分别为685.85亿元、781.97亿元、791.06亿元、810.07亿元 股本分别为33.16亿元、33.09亿元、33.09亿元、33.09亿元 资本公积分别为137.50亿元、137.57亿元、137.57亿元、137.57亿元 留存收益分别为178.55亿元、167.12亿元、192.38亿元、223.69亿元 归属母公司股东权益分别为351.16亿元、333.83亿元、359.09亿元、390.39亿元 少数股东权益分别为28.87亿元、24.87亿元、22.87亿元、23.87亿元 股东权益合计分别为380.04亿元、358.71亿元、381.97亿元、414.27亿元[5] - 2023 - 2026年EBITDA分别为115.52亿元、47.21亿元、99.96亿元、121.08亿元 PE分别为8.53、 -75.92、24.55、17.17 PB分别为1.71、1.80、1.67、1.54 PS分别为0.74、0.76、0.63、0.53 EV/EBITDA分别为4.20、11.95、5.65、4.61 股息率分别为0.94%、0.59%、 - 、0.61% 每股收益分别为2.13、 -0.24、0.74、1.06 每股净资产分别为10.61、10.09、10.85、11.80 每股经营现金分别为3.75、 -0.28、1.21、1.59 每股股利分别为0.17、0.11、 -0.02、0.11[5] 公司运营方面 - 2024Q3公司TOPCon电池产能完成全面爬坡成本效率达行业第一梯队生产成本大幅下降业绩扭亏为盈超预期经营性现金流保持稳健[1] - 公司出货量同比保持增长 2024年前三季度电池组件出货量约57GW（含自用1GW）其中组件海外出货量占比约52.4% N型组件出货比例约63% 24Q3电池组件出货18.5GW N型组件出货比例约75% 占比逐步提升[1] - 一体化产能稳步推进 截至2023年底组件产能超95GW硅片和电池产能约为组件产能的90% 其中N型电池产能超57GW 根据产能规划2024年末组件产能将超100GW硅片与电池产能达组件产能的80% 其中n型电池实际产能约70GW[1] - 截至2024年10月29日已完成股票回购方案累计回购0.27亿股占总股本0.81%成交总金额4.9亿元 底部回购彰显对未来发展信心[1]