报告公司投资评级 - 给予金牌家居“强推”评级[1]。 报告的核心观点 - 零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长，面对下游需求疲软，金牌家居持续推进渠道变革与技术创新，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长，经销/直营/大宗/境外各渠道营收有不同幅度变化，门店数量也有增减[2]。 - 盈利能力承压，期间费用率有所提升，24Q3公司毛利率、费用率、归母净利率同比有相应变化[2]。 - 经营性现金流净流出，营运能力保持稳健，24Q3公司经营性净现金流同比减少，存货/应收账款/应付账款周转天数环比改善[2]。 - 结合Q3营收情况，预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元（24 - 26年前值为3.09/3.38/3.69亿元），对应PE为14/12/11X，参考可比公司估值，给予25年15X PE，对应目标价25.77元/股[2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，金牌家居实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8亿元，YoY - 5.1%/ - 28.1%/ - 25.5%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4亿元，YoY - 13.9%/ - 44.2%/ - 36.1%[1]。 - 分渠道看，前三季度，经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5亿元，同比 - 13.6%/ - 84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比 - 1.62/ - 7.88/+1.17/+2.90pcts[2]。 - 24Q3公司实现毛利率28.3%，同比 - 1.5pcts，环比+2.6pcts，费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率11.2%/5.3%/0.2%，同比 - 0.9/+1.1/+0.3pcts，24Q3实现归母净利率5.6%，同比 - 3.0pcts[2]。 - 24Q3公司经营性净现金流为 - 0.2亿元，同比 - 0.4亿元，截至Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天，环比Q2末 - 5天/ - 1天/ - 5天[2]。 - 预计24/25/26年营业总收入（百万）为3,564/3,852/4,101，同比增速 - 2.2%/8.1%/6.4%，归母净利润（百万）为235/265/283，同比增速 - 19.5%/12.8%/6.7%，每股盈利（元）为1.52/1.72/1.83，市盈率（倍）为14/12/11[3]。 - 2024 - 2026年各年的资产负债表、利润表相关项目预测数据，如货币资金、应收票据、应收账款等项目的预测值[6]。 - 2024 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流预测值，以及各活动现金流相关影响因素的数值[6]。[1][2][3][6] 公司运营方面 - 截至Q3末，金牌家居金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初 - 71/ - 32/ - 16/+42/+17/ - 14家[2]。 - 公司零售、家装、大宗工程及海外业务共同发展以稳增长，期待以旧换新政策带动下游需求持续改善[2]。[2] 市场相关方面 - 总市值（亿元）为32.32，流通市值（亿元）为32.32，资产负债率为51.31%，每股净资产（元）为17.65，12个月内最高/最低价为27.27/15.79[4]。 - 市场表现对比图（近12个月）显示金牌家居与沪深300对比情况[5]。[4][5]