报告公司投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级[1][2] 报告的核心观点 - 氧化铝价格上涨增厚报告公司利润，产业链一体化成本优势尽显[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告公司2024 - 2026年营业收入预计分别为人民币1495.85/1532.23/1570.41亿元，2024 - 2026年EPS分别为人民币2.12/2.16/2.30元/股[8] - 24Q1 - 3山东宏桥实现营业收入1100.7亿元，同比增长12.5%，实现净利润157.5亿元，同比增长141.4%；其中Q3实现营业收入380.2亿元，同比增长13.9%，环比增长2.0%，实现净利润59.6亿元，同比增长38.0%，环比增长9.4%[6][14] 产品价格影响 - 氧化铝：受多种因素影响海外氧化铝价格上涨，国内价格随之上升，山东氧化铝24Q3平均出厂价为3920元/吨，同比增长37.3%，环比增长7.9%；24Q1 - 3平均出厂价为3611元/吨，同比增长25.3%，预计报告公司氧化铝成本较为稳定，利润随价格上涨走阔；电解铝：24Q3国内电解铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比降低4.7%；24Q1 - 3均价为19715元/吨，同比增长5.9%；预焙阳极：24Q3山东预焙阳极平均价为4168元/吨，同比降低9.4%，环比降低2.3%；24Q1 - 3山东预焙阳极平均价为4227元/吨，同比降低21.7%；动力煤：Q5500动力煤24Q3秦皇岛港平仓均价为848元/吨，同比降低2.1%，环比持平；24Q1 - 3均价为866元/吨，同比降低10.6%，原材料价格下跌进一步增厚报告公司利润[7] 产业链一体化 - 报告公司积极布局铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝精深加工 - 再生铝于一体的全产业链条，公司联营的几内亚铝土矿项目（权益占比25%）年产能约5000万吨，拥有氧化铝年产能1950万吨（国内1750万吨+印尼200万吨），电解铝产能646万吨（山东497万吨+云南149万吨），产业链一体化布局为报告公司带来成本优势[7] 财务数据 - 报告公司2023A - 2026E的多项财务数据，如流动资产、现金、应收账款及票据、存货等在各年份的数值，以及利润表中的营业收入、其他收入、营业成本等数据均有列出[11][12][13] - 报告公司2023A的主要财务比率，如营业收入、归属母公司净利润、毛利率、销售净利率ROE等数据也有给出[12]