报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告的核心观点 - 华能国际发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3公司实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中包含济宁电厂计提7.27亿元、农安生物质发电厂计提4.09亿元三季度公司营业外支出6.39亿元，同比+5.79亿元，或主要为碳排放权交易费用及因台风、冰雹等造成的报废损失此外归母比例有所下滑，2024Q3为70.5%，Q2为86.1%、去年Q3为91.5%[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升三季度公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 当前煤价进入稳定区间，报告研究的具体公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值维持报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业收入分别为254397、258662、263190、266434百万元，同比增长分别为3.1%、1.7%、1.8%、1.2%[2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为8446、11824、12385、13303百万元，同比增长分别为214.3%、40.0%、4.7%、7.4%[2] - 2023 - 2026E毛利率分别为12.1%、14.4%、15.4%、16.1%[2] - 2023 - 2026E ROE分别为6.4%、9.1%、8.9%、9.1%[2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.54、0.75、0.79、0.85元[2] - 2023 - 2026E市盈率分别为13.5、9.6、9.2、8.6[2] - 2024 - 10 - 31收盘价为7.26元，总股本为15698.09百万股，流通股本为10997.71百万股，净资产为137701.44百万元，总资产为564902.15百万元，每股净资产为3.70元[1] - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 2024Q3公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 业绩影响因素 - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩，三季度确认资产减值11.93亿元，营业外支出6.39亿元，归母比例有所下滑[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升，成本侧燃料价格整体位于低位[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑[4]