报告投资评级 - 凌云股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑，24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比 -0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比 -7.16%，环比 -4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比 +13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比 -15.01%，环比 -42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比 -28.92%，环比 -46.91%[1] - 毛利率同比改善，费用率有所提升。公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比 +1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比 +0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比 +0.48pct，环比 -0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比 +0.14pct，环比 -1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别 -0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别 -0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct[1] - 机器人业务持续推进，有望打开新成长空间。公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线[1] - 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年营业收入分别为187.02亿元、185.99亿元、195.58亿元、206.00亿元，收入同比分别为12.1%、 -0.5%、5.2%、5.3%；归属母公司净利润分别为6.32亿元、6.52亿元、7.70亿元、9.61亿元，净利润同比分别为85.4%、3.2%、18.1%、24.9%；毛利率分别为16.3%、17.4%、17.6%、17.7%；ROE分别为9.0%、8.5%、9.1%、10.2%；每股收益分别为0.69元、0.69元、0.82元、1.02元；P/E分别为13.20、14.57、12.33、9.88；P/B分别为1.22、1.24、1.12、1.01；EV/EBITDA分别为4.06、3.67、3.04、2.30[2] - 2023 - 2026年资产负债率分别为52.4%、51.2%、49.3%、47.3%；净负债比率分别为110.1%、104.9%、97.3%、89.8%；总资产周转率分别为1.01、0.94、0.93、0.92；应收账款周转率分别为4.95、4.34、4.47、4.49；应付账款周转率分别为4.53、4.24、4.39、4.39；每股经营现金流分别为1.44、2.16、2.30、2.47；每股净资产分别为7.45、8.16、8.98、10.00[5] 现金流 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为13.57亿元、20.33亿元、21.67亿元、23.21亿元；投资活动现金流分别为 -5.59亿元、 -9.69亿元、 -10.59亿元、 -10.59亿元；筹资活动现金流分别为 -10.62亿元、5.20亿元、 -1.61亿元、 -1.58亿元；现金净增加额分别为 -2.47亿元、15.89亿元、9.47亿元、11.04亿元[4] 人员简介 - 分析师张志邦为华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验；分析师姜肖伟为北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景，8年电子行业从业经验；分析师刘千琳为华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验[6]