报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度业绩0.83亿元同比+16% 2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元同比持平环比 -1% 归母净利润0.83亿元同比+16%环比 -19% 扣非归母净利润0.72亿元同比 -53%环比 -19% 毛利率15.6%同比 -1.6pct 2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元同比+4% 归母净利润3.0亿元同比+11% 扣非归母净利润2.7亿元同比 -16% 毛利率16.2%同比+0.7pct [2] - 核心业务板块维持高景气工业工程业务短期承压分业务来看2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元同比+17%/-8%/-21%/-7% 前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元同比+6%/-5%/+8%/+4% [2] - 风电装机需求旺盛叶片业务有望迎来量利同增2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW同比+39%环比+40% 前三季度累计销量12.5GW同比+4% 第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW同比 -60元/KW环比 -43元/KW主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高第三、四季度为传统风电装机旺季下半年以来公司叶片生产饱满但收入确认存在递延板块业绩料将于今年四季度集中兑现盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善 [2] - 其他业务各有亮点有望受益低空经济概念2025年国内外轨道交通需求有望延续海外业务收入占比或进一步提升轨道交通板块收入有望维持10%以上增速汽车业务有望在今年实现扭亏随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展板块盈利能力预计将持续改善此外公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品 [2] - 调整盈利预测维持优于大市评级考虑到工业工程业务短期承压下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元） 考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量轨交业务维持高景气度汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展上调2025 - 2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元） 2024 - 2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6% 当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年第三季度公司实现营业收入44.0亿元同比持平环比 -1% 归母净利润0.83亿元同比+16%环比 -19% 扣非归母净利润0.72亿元同比 -53%环比 -19% 毛利率15.6%同比 -1.6pct 净利率1.8%同比+0.9pct环比 -0.5pct 2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元同比+4% 归母净利润3.0亿元同比+11% 扣非归母净利润2.7亿元同比 -16% 毛利率16.2%同比+0.7pct净利率2.4%同比+0.7pct [5] - 期间费用率来看前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.7%/4.7%/5.2%同比持平/-0.5/+0.4pct（2024年开始质保金纳入营业成本追溯调整后同比） 截至三季度末公司资产负债率67.8%较上年末提高3.6pct [5] 分业务情况 - 2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元同比+17%/-8%/-21%/-7% 前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元同比+6%/-5%/+8%/+4% [10] - 2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW同比+39%环比+40% 前三季度累计销量12.5GW同比+4% 前三季度公司风机叶片均价544/355/312元/KW Q3均价同比 -60元/KW环比 -43元/KW主要原因系三季度陆风叶片出货占比较高 [11] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入192.8/220.7/243.7亿元同比变动+9.9%/+14.5%/+10.4% 实现归母净利润4.22/7.05/8.30亿元同比变动+9.3%/+67.1%/+17.6% 当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍 [12] - 下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元） 上调2025 - 2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元） [14] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为15,035/17,538/19,279/22,068/24,370百万元同比分别为7.0%/16.6%/9.9%/14.5%/10.4% 净利润分别为357/386/422/705/830百万元同比分别为96.5%/8.3%/9.3%/67.1%/17.6% 每股收益分别为0.93/0.47/0.51/0.86/1.01元 EBIT Margin分别为1.1%/2.5%/2.7%/4.2%/4.6% 净资产收益率（ROE）分别为4.4%/5.1%/6.4%/10.3%/11.7% 市盈率（PE）分别为14.7/29.3/26.8/16.0/13.6 EV/EBITDA分别为28.8/25.3/30.0/18.7/15.3 市净率（PB）分别为0.83/1.73/1.63/1.49/1.35 [13]