报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价143港币/股 对应上行空间45% [5][9] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过 AI和出海是新驱动 国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 且AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [6] - 阿里云是集团核心战略 回归优势领域 AI已驱动新一轮增长 其在AI的核心竞争力为自研芯片和模型能力 且存量传统云客户为AI云产品潜在客户 AI将带动阿里云业务收入增速进一步上行 中长期取决于AI产业发展和落地实际效果 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内互联网 - 国内互联网公司具有科技属性 但市场关注度较低 不过其研发费用率与海外差距不明显 且各公司积极投入AI 不仅推出大模型等产品 部分公司Capex增加明显 [31][37] - 参考海外 AI是云厂竞争关键 推荐是核心场景 AI带领海外云厂走出低迷 竞争格局发生改变 在收入、利润端均有体现 且对云业务增长贡献不断提升 推荐系统是海外AI在C端的核心落地场景 其升级可提升广告“量”和“价” [38][39][57] - 国内公有云市场21年后增速明显放缓 互联网云业务份额下滑 但国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 AI的变现方式包括“卖算力”“卖模型”“做应用” SaaS产品和出海也是新抓手 且AI已在国内互联网公司收入端开始体现 [63][64][67][68][71][75] 2. 阿里云 - 云业务一直是阿里巴巴战略重点 2023年最新战略和组织架构调整后 云明确为集团核心业务 由CEO吴泳铭亲自接管 [80] - 阿里云在20 - 23年业务承压期进行过一些调整但效果一般 23年底战略及组织架构规模调整 回归技术驱动 确定新战略为“AI驱动、公共云优先” [83][85][86] - 阿里云当前收入拆解 从产品看 公共云拉动增长 项目制合约收缩 从客户看 21Q1头部互联网大客户停用海外云服务的影响已基本消化 非互联网客户占比提升 [91]