报告投资评级 - 宇通客车投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 宇通客车2024Q3业绩符合预期，在销量淡季下仍保持稳健，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%单季度来看Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%[1] - 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升，2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PPQ3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率[1] - 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升，2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升[1] - 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量，2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求[1] - 中国客车出口仍呈增长态势，宇通客车作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期预计宇通客车2024 - 2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年宇通客车营业收入分别为27042/34131/38656/43017百万元，收入同比分别为24.1%/26.2%/13.3%/11.3%；归属母公司净利润分别为1817/3398/3923/4570百万元，净利润同比分别为139.4%/87.0%/15.5%/16.5%；毛利率分别为25.6%/26.6%/26.1%/26.4%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；每股收益分别为0.82/1.53/1.77/2.06元；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[2] - 2023 - 2026年宇通客车经营活动现金流分别为4717/4619/5520/5448百万元；投资活动现金流分别为-3174/-527/-113/-115百万元；筹资活动现金流分别为-2251/-3041/-3834/-4467百万元；现金净增加额分别为-735/1037/1572/866百万元[4] - 2023 - 2026年宇通客车流动资产分别为19614/24408/27107/29736百万元；非流动资产分别为11243/11053/10596/10191百万元；资产总计分别为30857/35461/37703/39927百万元；流动负债分别为13684/17490/19656/21828百万元；非流动负债分别为3116/3477/3477/3477百万元；负债合计分别为16800/20966/23133/25305百万元；少数股东权益分别为138/163/192/227百万元；股本为2214百万元；资本公积为1506百万元；留存收益分别为10199/10612/10658/10675百万元；归属母公司股东权益分别为13919/14332/14378/14395百万元；负债和股东权益分别为30857/35461/37703/39927百万元[5] - 2023 - 2026年宇通客车净利率分别为6.7%/10.0%/10.1%/10.6%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；ROIC分别为14.2%/23.0%/26.4%/30.7%；资产负债率分别为54.4%/59.1%/61.4%/63.4%；净负债比率分别为119.5%/144.6%/158.8%/173.1%；流动比率分别为1.43/1.40/1.38/1.36；速动比率分别为0.88/0.86/0.88/0.88；总资产周转率分别为0.89/1.03/1.06/1.11；应收账款周转率分别为6.71/7.23/6.72/6.73；应付账款周转率分别为4.45/5.22/4.77/4.79；每股经营现金流分别为2.13/2.09/2.49/2.46；每股净资产分别为6.29/6.47/6.49/6.50；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[6] 分析师相关 - 分析师为姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖[7]